国君:光伏风能电动车,2020年中国新能源投资三重奏,关注特斯拉(TSLA.US)产业链

国君:光伏风能电动车,2020年中国新能源投资三重奏,关注特斯拉(TSLA.US)产业链
2019年12月14日 19:40 国泰君安证券

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原标题:国君:光伏风能电动车,2020年中国新能源投资三重奏,关注特斯拉(TSLA.US)产业链 来源:国泰君安证券

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从风电、光伏、核电再到新能源汽车,近几年来,中国的新能源行业在产业政策的周期起伏中,有过高光之时,但也遇到了至暗时刻。然而,站在2019年底回头看,中国的新能源产业在各项指标中已经全面处于全球的领先地位。奥地利媒体就惊叹道——中国已经成为清洁能源的“模范生”。

仅18年,中国的新建可再生能源发电站增长率达30%,这个数字比36个经合组织(OECD)成员国的总和还要多。再比如中国腾格里沙漠光伏集成区,是全世界最大的太阳能光伏电厂。在消费端,共享单车,正在成为中国十分流行的出行方式,很多出租车、公交车,也已经逐步更换为纯电动汽车。

1、光伏发电的平价时代

1、光伏发电为什么近年来会有这么快的增长?

2019年光伏的进展还是非常不错的。2018年,光伏装机需求在100GW左右,2019年整个装机差不多会达到120GW,同比增长20%。预计到2020年,全球光伏装机量会达到150GW。为什么会有这么快的增长?核心原因主要有两个。一个是在很多地区,光伏已经成为最便宜的能源供给,所以得到了很多国家政府的支持。另一个,光伏的装机成本在迅速下降。光伏的转换效率,从2005年的12%,提升到现在的22%,带来成本的大幅下降。以中国的地面电站为例,2018年国内光伏电站的平均装机成本是4.92元/瓦,到今年的10月份,最低的装机成本下降到4块钱以下,成本降幅超过了10%。成本下降,推动收益率的上升,会使得下游电站运营更加积极地建设光伏电站。我们对明后几年的全球光伏装机量持乐观态度。

2、中国作为全球光伏产品供应大国,目前产业链上有哪些值得投资者关注的环节?

从上到下,我们可以把光伏产业链分成多晶硅、硅片、电池、组件到电站建设这五个环节。我们最看好其中的硅片环节。。中国多晶硅无论从产量、成本还是技术方面,都在全球具有明显优势。据不完全统计,中国的多晶硅产能已经达到了44万吨,而全球120GW的太阳能的需求量大概是36万吨,所以整个多晶硅环节的供给大于需求。目前国内多晶硅环节的企业的盈利能力相对平稳,维持在一个合理的毛利率水平,产品价格也相对稳定。,硅片环节是我们最看好的一个环节。太阳能电池硅片主要有多晶硅片和单晶硅片两种。在2012年之前,全世界主要以多晶硅片为主,当时单晶硅片的市占率只有20%左右。随着单晶技术、单晶下游的电池技术不断进步,单晶硅片占比快速上升,由2012年的20%左右上升到2018年的35%。我们预计2019年比例会达到50-60%。单晶的市占率的提升,同时叠加了整个行业需求的增长,导致单晶这个环节是最好的一个环节。目前单晶硅片整个行业竞争格局稳定,形成了以隆基股份中环股份两家企业为双龙头的格局。。最近两年崛起的perc电池技术,这个技术目前以压倒性的优势替换了传统的太阳能电池技术。我们认为未来几年新技术短期的难以撼动perc电池这种技术,所以未来几年perc电池依然是主流。从目前来看,perc电池形成了以通威、隆基、爱旭这几家企业为龙头的竞争格局。,因为太阳能电池的核心在于减少组件跟硅片之间的面积差,相同面积的组件效率越高,需要安装太能电池组件的支架、导线都会减少,整体会带来成本下降。所以半片技术、叠瓦技术等新的技术应运而生,但是组件的技术门槛较低,生产的企业相对多,基本上没有上市企业专一做这个组件,所以不做过多介绍。

2、风力发电 2020年业绩兑现可期

风电这三年景气度非常高,2018年国内风机装机量大概在22GW,今年预计装机到28GW,同比增长40%左右。预计到2020年,国内的风电装机会达到35GW。高景气度背后的核心原因,是国内政策的调整。中国政府规定2020年之后,陆地的风电没有补贴,所以已审批的项目必须在这之前完成。按照现在的风机价格和成本来核算,风电厂的内部收益率可以做到15%-16%这样非常高的水平,又有时间节点的影响,所以大型的电力集团都在尽快抢装风电。

反映到产品价格端,整个风机价格是从去年三季度3100多的最低点,一路涨到了最近的3800多,接近3900块钱每千瓦的价格。价格上升拉动了上市公司的业绩。第一,风机的交付周期通常需要一年以上,2019年我们看到风电企业的业绩实际上是2018年签署的订单,2020年我们看到的业绩对应的是2019年签署的订单,所以风机价格上涨会带来产业链从上游到下游业绩的好转。因此我们有望在2020年,看到2019年的一个业绩兑现带来的可期业绩。

3、新能源汽车 重点关注特斯拉(TSLA.US)产业链

目前很多国家已经出台了燃油车的禁售时间表,因此首先我们可以知道,新能源替代传统燃油车的趋势是不会变的。虽然19年我们看到了一个短期的滑坡,但是我们认为这只是新能源汽车长远发展中的一个小波动。第一,传统燃油车将发动机跟变速箱数据化是一个难点。新能源汽车是电池带动电机,非常容易实现数据化。第二,新能源汽车带有大量的电能,可以24小时在线,所以相对未来智能驾驶,新能源汽车是一个更好的平台,我们长期看好新能源汽车的发展。

第一,新能源汽车补贴政策滑坡,降幅比较大,下游车企没有做好应对。第二,燃油车降价。今年传统的燃油车标准由国5变国6,燃油车竞争加剧,销量下滑,所以导致了燃油车降价,压缩了电动车的空间,这是最核心的原因。第三,没有具有竞争力的车型出现。我们认为其实新能源车主是价格敏感性不高,但是体验感要求很高的消费者。国内缺少像特斯拉这种高竞争力的车型。

第一,正在计划的《2021—2025的新能源汽车发展规划》里面提到,要提高新能源汽车在服务用车中的占比,这个我们认为未来会带来很大的增长空间。目前,我们看到深圳出租车和滴滴,都是要求使用纯电动车,未来随着全国的普及,相信会带来一个比较好的增量。第二,电动车成本本身在一个快速下降的过程。电动车最核心的部件是锂离子电池,锂电池的价格在15年、16年的单价是1块7毛钱每瓦,到18年的时候,已经降到了1块1毛5每瓦,今年的均价可能会降到1块钱每瓦,到2020年或者2021年,我们会预计会降到8毛钱。第三,以特斯拉为代表的电动车车型还会不断增加,包括大众、宝马和奥迪,在2020年都会发布一些比较有竞争力的电动车车型,为市场不断普及推广带来动力。

特斯拉是我们2020年在产业链上最关注的一个方向。具体来看,我们认为利好体现在两个方面:第一,电动车属于新兴消费品,往往新兴的事物需要对消费者进行培育和培训,类似于2013年iPhone4推出,当时iPhone4对消费者进行培育之后iPhone销量一路向上。中国目前电动车的消费者普遍购买的国内的品牌汽车,而特斯拉具有更好的智能驾驶以及体验感,对于消费者来讲是很好的培训。第二,特斯拉上海工厂一期的产能是15万辆,每一辆车带电量大概是70度,对应的电池需求大概在10GW的水平,对行业拉动明显,能够进入特斯拉产业链的这些国内企业将会受益于特斯拉的国产化。

(编辑:李国坚)

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