中国铝业(601600)毛利率回落但主要营运指标普遍改善

原标题：中国铝业(601600)毛利率回落但主要营运指标普遍改善 来源：太平洋证券

事件：

公司发布三季报，2019前三季度实现营收1457.08亿元，同比增长15.91%；实现归母净利8.08亿元，同比减少44.66%；扣非后净利润9256万元，同比大幅减少87.18%。

点评：

1、增收降利，氧化铝拖累致三季度业绩：公司前三季度收入增长而利润明显下降的原因主要是两点：一是氧化铝价格的显著回落。前三季度氧化铝价格同比回落超15%，直接影响净利润5.6亿元。尽管氧化铝下行使得电解铝板块成本改善，相应增利但规模上难以完全对冲。第二是公司加快结构调整，对山东华宇和山西华圣等实施转型升级，有较大的安置职工等支出，但这部分主要是一次性支出，并没有持续性。

2、毛利率回落，但主要营运指标普遍改善：公司前三季度销售毛利率7.33%，同比下降1.13个百分点，主要是公司整合托管平台销售，导致低毛利贸易业务规模大幅增加超过20%所致。但同时主要营运指标，包括资产周转、三项费用率、工艺环节能耗等普遍改善，显示出公司在降本增效中取得的可观成果。这种主观性改善，对可观的行业下行周期可以起到有效防御。

3、投资看点：未来主要看点是几内亚博法铝土矿项目、和广西防城港200万吨氧化铝项目在2020年的投产；同时公司在产能布局上，从高成本环保受制区域的转移，尽管会带来一次性支出，但长远看对公司盈利能力有利。此外由于铝价的大幅回落，2018年四季度计提较多减值准备，而从今年四季度铝价看，资产减值因素将有所改善。预计公司2019-21年归母净利11.22/14.91/20.69亿元，EPS为0.07/0.09/0.12元，维持公司增持评级。

中国铝业(601600)毛利率回落但主要营运指标普遍改善