甲之蜜糖，乙之砒霜 —— 巴菲特姐弟与认沽期权|认沽_新浪财经

原标题：甲之蜜糖，乙之砒霜 —— 巴菲特姐弟与认沽期权来源：长江期权俱乐部

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上周，我们一起看了巴菲特巧用卖出可口可乐看跌期权而降低持股成本的故事，但是不同的人在不同情况下使用卖出看跌期权的策略，或许就会是甲之蜜糖，乙之砒霜，我们这周要分享的巴菲特姐弟与认沽期权的故事就揭示了这个道理。

巴菲特在购买柏林顿北方圣塔菲铁路公司的股票时使用了卖出认沽期权。当时伯克希尔·哈撒韦的子公司卖出了约550万份行权价为80 美元的认沽期权。这些期权都是2008 年到2009 年市场剧烈波动时卖出，因此得到了丰厚的期权收入。这些期权收入为巴菲特后来买入这些公司的股票节省了大量的资金。

需要特别注意的是，卖出认沽期权策略的前提：

一是投资者希望以低于当前市价买入股票；

二是投资者对后市行情的判断应该是偏中性，或略微看涨。

这样期权到期会变成虚值。巴菲特是以价值投资闻名的泰斗级人物。卖出认沽期权的股票标的选择的是他充分研究过，有十足把握股价不会剧烈下跌铁路公司。同时长期看好这家公司的发展。因此，卖出认沽期权的策略在巴菲特的手中使得他的资产配置如虎添翼。

（注：伯克希尔·哈撒韦在2009年收购了柏林顿北方圣塔菲铁路公司）

当然，卖出认沽期权也是存在很高风险的。

不知道上天的青睐还是事情的偶合，巴菲特的姐姐多丽丝也是名噪一时的投资高手，故事就从这里开始了。上世纪90年代，美国股市犹如脱缰的野马一路上涨，由于当时股市一片向好，买入股票的价格都普遍很高，这时候多丽丝迷上了卖出认沽期权。

当时由于股市一直上涨，期权的波动率也相应地放大，因此同一标的认购期权和认沽期权的价格都很高。特别是在股市繁荣之际，股票的认沽期权价格也很高，原因在于机构需要认沽期权对冲持有一篮子股票的下跌风险。

在当时看来，卖出认沽期权相当于「空手套白狼」。于是，多丽丝逐渐自信心膨胀，逐渐把买入股票这种当然被认为稳赚的交易逐渐放弃，大举卖出以标普500为标的的认沽期权。在1995年至1999年，多丽丝的财富不断地膨胀，多丽丝在华尔街的名气直逼巴菲特。

好景不长，2000年美国股市遭遇网络泡沫的洗涤，股市一盘惨淡。作为巴菲特的姐姐在不断卖出认沽期权中迷失了自己，标普500指数在2000年跌幅就超过10%，面对不断要求行权的认沽期权买方，多丽丝财富如漏水的袋子迅速缩水，并且欠下一大笔高额的债务。

镜头转向巴菲特，尽管巴菲特也在进行一样的动作，卖出认沽期权，但是卖出认沽期权的投资规模不及其在股票上的持股收益的九牛一毛，巴菲特没有留有股票的裸头寸。2004年至2008年，巴菲特逐步卖出了大量的指数认沽期权合约。到2008年底，共持有371.3亿美元的期权合约，收到期权费用49亿美元，当年账面损失高达50.3亿美元，但巴菲特加上股票的收益，最终实现投资收益依旧不是其他人所能企及的。

这时候我们把镜头转回多丽丝，多丽丝找到巴菲特，希望巴菲特能伸手帮忙，渡过难关。然而，巴菲特并没有答应多丽丝的求助，这导致多丽丝和巴菲特断绝来往，即便在看望妈妈的时候，多丽丝都不愿意和巴菲特见面。面对高额的债务，多丽丝最终向妈妈求助，妈妈这时候给了一笔钱让多丽丝还债。

直至多年后，巴菲特和多丽丝母亲去世的时候，妈妈才说出事情的真相，实际上妈妈拿出来给多丽丝还债的钱是巴菲特给的，这个消息令多丽丝内心百感交集。