个股机会 | 京东：精细化运营开启新一轮增长|京东_新浪财经

原标题：个股机会 | 京东：精细化运营开启新一轮增长来源：富途资讯

本文精编自国金证券《京东——历风吹浪打，见云开月明》

摘要：2019上半年，京东业绩大超市场预期，驱动因素主要是费用管控效果良好，国金证券也认为，在规模优势触顶后，公司向运营要增长的转变迫在眉睫。同时其强调通过聚焦有质量增长路径，如下沉战略带来新增量，以及深挖会员制和自有品牌长远价值，京东正迎来新成长阶段的复苏。

一、规模与效率：曾经的荣耀

回顾京东发展历程，从2007年4亿GMV到2018年1.7万亿，11年CAGR 114%，其在竞争如炽的电商行业杀出重围，依靠的是远高于行业平均水平的规模体量和效率表现。

京东的规模、效率优势体现在供给端——减少商品搬运的次数。

通过自建物流减少商品流通环节，降低货品送达用户时间，这种「离用户距离可知」的物流模式快速俘获1-2线城市用户，这促成了公司早期成功公式：GMV=客单价*订单量*复购率。

二、向运营要增长的战略转变

不过在历经前期高增长后，经济下滑、流量红利见顶，行业进入白银时代，京东的规模优势触顶。

2018年京东GMV同比增速仅29.5%，预计2019上半年增速再降至22%左右；2019上半年营收2714亿，同比+22%，虽超预期但同比下滑8%，远低于阿里系、拼多多。GMV和营收规模反映京东成长面临天花板，因此公司2019年开始转换发展逻辑：从规模视角向利润视角迁移。

2019上半年京东物流经过组织、人员优化，履约费用率从去年同期6.7%降至6.1%，是2014年IPO以来最低值，市场费用、综合管理费用同样减少。据二季报电话会反馈，京东在高线市场的物流投入基本完成，目前单日物流能力是5年前6.5倍，国金判断未来履约费用和配送费用有进一步得到控制的可能。

2019上半年归母净利润78亿元，净利润率2.9%，较去年同期的-0.3%明显改善。2019二季度NonGAAP归母净利润更是达到36亿元，同比增长 644%。向运营要增长的战略初见成效。

三、再聚焦有质量的增长路径

通过追求以利润为导向的效率提升，帮助京东在2019上半年，或者说是中短期实现业绩增长。而从更长远看，国金强调京东正在聚焦有质量的增长路径，将迎来新成长阶段的复苏。

京东和阿里、亚马逊发展历程不同，阿里起家于平台，推动头部商家变现空间及对外部流量的掠夺保持其增长动力。亚马逊强化AWS、3P运营和拓张线下门店而获取下一增长曲线。而回归现金牛业务、聚焦业务长期盈利性将是京东未来的不二选择：1）增长结构上，拼购在下沉市场的新增量将帮助稳固市场份额；增长厚度上，会员制和自有品牌的长远的盈利价值也正在持续挖掘；3）成功孵化体外公司（物流与数科）将带来估值溢价，物流和数科是京东重要的变现通道，均蕴含下一个增长机会。