南方航空(600029)中报点评：国内线表现疲软，业绩低于预期

原标题：南方航空(600029)中报点评：国内线表现疲软，业绩低于预期 来源：华泰证券

国内线表现不佳，二季度亏损同比扩大，下调盈利预测，维持“买入”

南方航空 2019年上半年营收729.4亿，同增8.0%，归母净利润16.9亿，同降20.9%，扣非归母净利润14.3亿，同降21.9%。归母净利润较我们此前预测(人民币19.5亿)低13.3%，业绩低于预期，主要由于国内线表现较为疲软，量价齐跌，使得二季度归母净利润亏损9.6亿，去年同期亏损4.1亿。2019年上半年航空煤油出厂价均价下跌1.9%，并且油价目前走势平稳，预计航司成本压力较小，但考虑到航空供需结构仍有待改善，以及人民币汇率走势存在波动，我们下调2019E/20E/21E归母净利润至71.3/107.1/144.5亿，更新目标价区间为9.66-10.22元，维持“买入”。

国内线量价齐跌，国际线相对平稳

在公司机舱座椅布局改造逐步完成，并且B737MAX8停飞影响飞机引进的背景下，2019年上半年南方航空更加重视航线质量，ASK增速稍有放缓，同增10.1%，2018年同期同增12.0%；RPK同增10.4%，带动整体客座率达到82.7%，同增0.2pct。但受到整体宏观经济下行影响，公商务旅客出行需求较弱，对于票价敏感的因私出行旅客影响更大，票价下滑明显，国内线单位客公里收益同降1.5%，整体同降1.65%；国际线相对平稳，RASK测算小幅提高0.2%；地区线较为亮眼，客座率和单位客收分别同增1.96pct/1.26%。

财务费用压力较大，单位燃油成本持续降低

2019年上半年，公司财务费用32.4亿，同增59.3%，因执行新会计准则，租赁负债利息达到25.3亿，同比增长14.0亿。汇兑损失方面，虽然新会计租赁准则使得公司汇率敏感性加大(美元兑人民币汇率波动1%，净利润变化5.2亿)，但由于人民币贬值幅度相比2018年同期减小(2018年上半年1.26%vs2019年上半年0.17%)，2019年上半年汇兑损失3.1亿，同降25.7%。报告期燃油成本206.2亿，同增6.4%，单位可用吨公里成本同降2.4%，因为报告期航空煤油出厂价同降仅1.9%，预计公司单位油耗持续降低，并且目前油价同比趋于利好，公司燃油成本压力较小。

下调盈利预测，调整目标价区间至9.66-10.22元，维持“买入”评级

公司运力结构中国内线占比较高，短期受地缘政治影响较小，油汇同比基数较低，且737Max停飞时长若超预期，将利好行业供需结构改善，叠加票价放开将继续推进，我们看好公司票价提升潜力。但短期内航空需求羸弱，人民币走势存在风险，下调2019E/20E/21E年净利润预测值各23.0%/20.9%/27.3%至71.3/107.1/144.5亿。因2019年ROE有望回升，给予1.7x-1.8x2019PB(预计2019年BPS为5.68元，公司历史8年PB倍数均值1.5x PB)，调整目标价区间9.66-10.22元人民币，维持“买入”评级。

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