安信证券：爱奇艺收入短期承压，监管压力持续

原标题：安信证券：爱奇艺收入短期承压，监管压力持续 来源：安信证券

爱奇艺Q2收入符合预期，Q3展望不及预期：二季报收入同比增加15%至71亿元，大致符合市场预期，主要由会员服务收入所驱动。Q2毛利率环比扭亏达到1.8%，部分原因是新剧推迟上线，同时减少当期收入和内容成本;Q2内容成本占收比减少至70%。二季度净亏损环比扩大至23.3亿亏损，亏损大于市场预期。Q3收入指引为同比增长4%-10%达到72.1亿至76.3亿元，中点比市场预期低5%。内容上线延迟的情况在Q3未见好转，对会员和广告增长均有负面影响。

Q2会员破亿，季度内明显后臵，对会员环比驱动力不显著。Q2会员服务收入同比增38%至34.1亿元，环比大致持平，占收入48%;季度内会员净增370万达到1.005亿，同比增加49%。但由于在季度内新会员较为后臵，所以对会员收入的环比驱动不明显。考虑到Q3内容监管依然严格，头部内容不及去年同期，我们预期全年会员净增将同比减少;Q4随着上线进度正常化将迎来业务复苏。会员策略将着眼于提升对低线和年纪较大用户的付费率，以及延长付费用户的年化付费时间。

广告压力未见缓解。二季度在线广告收入同比下滑16%，主要是宏观因素与视频内容推迟的双重原因。内容延迟主要影响品牌广告投放;此前由于清库存，信息流广告一直环比下滑，竞争环境较为严峻，但预计四季度收入环比有所上升。从三季度的头部内容来看，有《小欢喜》《亲爱的，热爱的》《七月与安生》等，品牌广告同比下滑或将有所缓解;我们维持对全年广告的谨慎预期，估计收入同比下滑7%。

内容成本占收比暂时性的收窄。Q2内容成本同比只增加7%，低于我们的预期，占收比减少至70%(vsQ176%)，我们认为主要原因是新剧上线推迟，同时减少了收入和成本;另外，演员薪酬同比有所下降。，我们预期下半年随着国庆前后头部内容上线进度较为激进，内容占收比将逐季走高，全年内容成本占收比约77%。

投资建议及盈利预测：维持增持-B评级。我们虽然认为公司盈利能力将逐年改善，自制内容战略的成本改善效应将于中长期体现;但短期宏观对广告影响持续，叠加内容监管导致视频内容上线延迟会在三季度持续，负面影响会员及广告的展望。目标价24美元(原25.2美元)基于4x2019EP/S(不变)。我们预计公司2019/20年收入增速为17.5%/18.6%，GAAP净亏损为106亿/86亿元。

图片来源：图虫

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