本期观点
本期最受关注是美联国际教育拟赴美上市。美联国际教育成立于2006年，根据Frost&Sullivan报告，是中国线下通用英语培训（ELT）市场的第二大服务提供商。美联国际教育目前已经在国内18个省市的32座城市设有136个学习中心，包括120个自营中心及16个特许学习中心。公司2018年实现营收14.24亿元（+23.8%），对应净利润5345万元（+32.5%）。本次募集资金将用于投资或收购专注于成人或青少年的英语培训机构、扩大线下服务网点、在线培训业务“立刻说”的课程内容和技术研发，并加大营销，提高品牌认知度。基于我们对政策确定性、IPO效率、估值等三方面因素的长期跟踪，我们判断这一波教育核心资产海外上市浪潮仍将持续，2019年仍是教育资产海外上市的大年。另外一方面，随着头部标的的登陆资本市场，未来2-3年将是产业链并购大年，教育龙头利用并购来实现自身增长边际的突破。
公司要闻
世纪明德：拟设立江西和浙江国旅孙公司，抢占两地游学研学市场。
鸿合科技：正式登陆A股，上市首日股价大涨44%。
正保远程：会计领域增长强劲助营收+30.3%，投资并购完善产业布局。
瑞思学科英语：整体营收稳健增长，扩张计划有序进行。
朴新教育：同期净亏损收窄29.9%，加码OMO模式。
传智播客：拟于深交所上市，入局少儿编程领域。
精准学：获5000万A轮融资，合作“快手”扩大教育覆盖面。
三节课：获1.3亿元B轮融资，持续赋能新职业人才的职业成长。
美联国际教育：拟赴美上市，2018年实现营收14.24亿元（+23.8%）。
本期市场数据回顾
三板市场：广证恒生新三板教育指数在上周五（2019年5月24日）收盘于1428.93点，一周下降0.06%。
主板市场：上周主板市场26家重点公司中，11家上涨，涨幅前3名为科斯伍德、拓维信息、勤上股份（维权），涨幅分别为12.33%、7.95%、7.30%
海外市场：上周海外市场35家重点公司中，8家上涨。港股19家重点公司中成实外教育上周涨幅最大，上涨13.95%；美股16家重点公司中安博教育上周涨幅最大，上涨6.99%。
一级市场：本期教育行业一级市场共统计到16起投融资事件，其中三节课完成1.3亿元B轮融资
1.三板关注
世纪明德：拟设立江西和浙江国旅孙公司，抢占两地游学研学市场。
1.1 教育行业公司要闻点评
世纪明德：拟设立江西和浙江国旅孙公司，抢占两地游学研学市场
事件：
5月15日，世纪明德发布公告。公司全资子公司北京国旅拟设立全资子公司江西世纪明德国际旅行社有限公司（江西国旅）和全资子公司浙江世纪明德国际旅行社有限公司（浙江国旅），注册资本均为300万元。
点评：
率先完成全国性布局，龙头地位进一步强化。公司专注中小学生国内外研学旅行、夏冬令营，以及教师培训、教育论坛等业务，拥有包括国内营、国际营、亲子营、教师培训、教育论坛等在内的 500 余种社会实践及素质教育全产品体系，业务涵盖产品研发、推广销售、接待服务、课程实施和后续接待服务全套流程。公司在2018年已基本完成研学旅行的全国性布局。在贵州、广东、江苏等地设立全资子公司，加强当地渠道开拓能力，研发本地研学旅行产品。在东北、华北、西北、中部、华东、华南、西南七大区域的市场及产品布局基本完成。公司还整合行业资源，通过收购明德华艺、游道篮球，开始进军艺术游学、体育游学领域，着力打造产业链上下游一体的综合型游学平台企业。公司于今年3月出资设立南通孙公司，抢占江苏南通研学旅行、夏冬令营市场。本次再度出资设立浙江和江西孙公司，将进一步完善公司市场布局，快速增强公司综合竞争力。
千亿游学研学行业步入高速发展期，看好头部企业内生外延齐驱并进。2016年底研学正式纳入中小学日常教学计划等政策推进以及家长教育观念升级刺激需求，未来3-5年游学研学行业有望保持年均30%以上的高速增长，游学渗透率有望从5%逐步升至20%-30%，市场空间有望突破千亿。我们预测未来游学行业会呈现纺锤型发展趋势，两头是少量的大型综合游学集团和众多小而美的垂直领域公司，中间端中小机构的生存空间将会被持续挤压，头部规模优势凸显且具备定价权的专业游学机构有望脱颖而出，保持内生增长的同时外延投资并购优质小而美企业做大做强，协同效应明显。而世纪明德十年深耕游学研学领域，品牌与规模优势显著，已基本形成全国性布局应对旺盛研学需求，并将加快罗马同盟体系建设，逐步从国内游学研学龙头走向集产业链上下游一体的综合型游学平台企业。随着政策持续落地，游学龙头将加速腾飞，我们看好世纪明德在未来3-5年成为中国最大的综合性游学集团之一，建议投资者长期关注。
2. 主板关注
鸿合科技：正式登陆A股，上市首日股价大涨44%。
主板事件点评
5月23日，鸿合科技：正式登陆A股，上市首日股价大涨44%
事件：
5月23日，鸿合科技股份有限公司（002955.SZ）在深圳交易所上市，股票发行价52.41元，上市首日大涨44%，截至本周收盘每股报收72.15元，总市值99.01亿元，市盈率29.45，本次募集净额达16.91亿元。
点评：
最早入局教育信息化企业之一，2018年营收达43.78亿元。鸿合科技成立于2010年，主营业务为智能交互显示产品及智能试听解决方案的设计、研发、生产与销售，是国内较早入局教育信息化领域的企业之一。其产品主要面向中小学、高校、教培机构等教育市场，。智能交互显示产品和智能视听解决方案是鸿合科技的收入和利润来源。2016年、2017年和2018年，智能交互显示产品销售收入分别为26.04亿元、34.61亿元和41.92亿元，分别占当年公司主营业务收入的比例为95.72%、95.71%和95.77%，拥有智能交互白板品牌“希沃”的视源股份被认为是智能交互平板产品最主要竞争对手；智能视听解决方案目前已广泛应用于教育、办公、会议会展、传媒等场景，2016年、2017年和2018年，其收入分别为1.16亿元、1.55亿元和1.85亿元。鸿合科技将继续加大在智能交互显示产品领域的技术研发、生产、销售及服务网络等领域的投入，结合本次发行募集资金，提升研发实力，不断完善销售和服务体系，积极探索智慧教育的创新技术和模式，构建覆盖课堂、校园和家庭的智慧教育生态圈。，以教育信息化领域为基础，下沉国内销售网络和渠道，开发区域市场，积极开拓商用交互屏市场和系统集成市场，积极完善海外市场布局，形成完整的全球市场销售网络。
教育信息化发展空间广阔，未来可期。一方面，庞大的教育人口基数和教育经费的持续投入催生了我国教育信息化海量市场空间。我们按政策规定的“各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费”测算，2017年教育信息化经费投入约3400亿元，预计行业增速约不低于教育经费增速（2017年全国教育经费同比增长9.43%）。在政策持续助力带来的全国性硬件大普及阶段之后，教育信息化将进入“融合创新，深化应用”的阶段。我们建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、具有产品创新能力、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，看好其在深耕渠道，深化应用服务中持续领跑。
3.海外关注
正保远程：会计领域增长强劲助营收+30.3%，投资并购完善产业布局。
瑞思学科英语：整体营收稳健增长，扩张计划有序进行。
朴新教育：同期净亏损收窄29.9%，加码OMO模式。
5月17日，正保远程：会计领域增长强劲助营收+30.3%，投资并购完善产业布局
事件：
正保远程5月17日发布FY2019Q2财报。报告期内，公司实现营收3880万美元，同比增长30.3%；净亏损为390万美元，去年同期净亏损为330万美元。其控股子公司北京正保育才教育科技股份有限公司于2019年4月22日退出新三板挂牌。
点评：
会计领域增长强劲，新收购公司助力营收增长30.3%。 收入方面：FY2019Q2实现营收3880万美元（+30.3%），主要系会计领域的强劲增长，以及模拟实训软件销售收入的显著增长。其中网络教育收入为2790万美元（+19.2%），占FY2019Q2总体净收入的比例71.9%，主要系中级和高级会计职称及注册会计师课程收入增长强劲；图书和参考资料收入为540万美元（+288.3%），占FY2019Q2总体净收入的比例14.0%，主要系北京瑞达带来的国家法律职业资格考试的图书销售收入增加。 成本费用方面：报告期内毛利率提升2.7pct至39.9%。公司销售费率35.6%（+7.57pct），主要系公司广告及促销费用增加以及北京瑞达带来的相关开支，一般行政支出达660万美元（+14.1%），主要系北京瑞达相关员工薪酬成本增加。 利润方面：净亏损为390万美元，去年同期净亏损为330万美元，主要系行业的季节性变化影响，以及收购北京瑞达时所产生的170万美元无形资产摊销费用。
以网络职业教育为核心，投资并购完善产业布局。 公司以网络职业教育为核心，围绕线上线下相结合的发展策略，不断扩充产品线，为各行业领域的个人和企业提供教育产品和服务，公司目前已经建立20个品牌网站，开设了200多个辅导类别，覆盖了会计、医药卫生、建设工程、法律、创业实训、中小学、自考、考研等13个不同行业。 2018年7月收购国家法律职业资格考试培训服务商北京瑞达，进一步完善会计和法律行业教育体系布局，已经率先在会计领域形成了以“考试培训、继续教育、实务操作、财税咨询、就业服务”五位一体的发展战略，公司将继续通过投资并购完善在医学、法律等方面的布局。
5月17日，瑞思学科英语：整体营收稳健增长，扩张计划有序进行
事件：
瑞思学科英语（REDU.O）发布2019财年第一季度报告，报告期内，公司实现营收3.35亿元，同比增长24.03%；归母净利润3637万元，同比增长1.54%。
点评：
品牌效应不断积累，整体营收稳健增长。 收入方面：FY2019Q1实现营收3.35亿元（+24.03%），虽受季节性因素影响，2019Q1 公司整体营收仍保持稳健增长，教育服务收入为其收入增长的主要动力，FY2019Q1实现教育服务收入2.87亿元（+23.7%），主要系自有学习中心运营的常规课程的学生入学人数显著增加，以及瑞思品牌效应不断积累和口碑产品不断加大供应，学员留存率较去年同期提升1pct至72%。 成本费用方面：报告期内毛利率小幅提升0.3pct至53.9%。公司销售费率19.60%（+1.64pct），主要系伴随着公司不断扩大的自有学习中心网络和学生入学人数的增长而带来的营销渠道费用和人员成本的增加；管理费用小幅下降1.64pct至18.48%，财务费用率下降至2.67%（-0.36pct），主要系营收的大幅增长使利率的小幅增长效应减小。 利润方面：实现归母净利润3637万元，同比增长1.54%，净利润率下降2.41pct至10.86%，主要系利息收入及其他非经营收益下降影响。
加大内容开发、教师培训和科技投资，扩张计划持续推进。 报告期内，公司新开设2家直营学习中心和13家加盟学习中心，学习中心总数增长至395个，包括78个直营学习中心（2个领峰学习中心）和317个加盟学习中心，共覆盖大陆、香港和新加坡的90个城市。公司正在与一些加盟伙伴协商收购运营良好的学习中心，以期在今年继续保持自身收入增速，同时抓住市场机会实现更多元化、更快的增长势头。 受益于在提高教育产品质量和建立学生家长信任和忠诚度方面行之有效的方式，公司学生留存率上升到72%，公司将继续有计划、有针对性地投资于销售和市场营销，以吸引新生、加强口碑效应。同时利用在内容开发、教师培训和科技方面的投资，优化教育产品，并提升业务运营能力，进一步提升瑞思学生和家长的教育体验，有助于巩固我们在市场上的领先地位。
5月20日，朴新教育：同期净亏损收窄29.9%，加码OMO模式
事件：
发布2019财年第一季度报告，报告期内，公司实现营收6.16亿元，同比增长24.2%；净亏损为2.49亿元，较去年同期亏损（3.55亿元）减少29.9%；经调整净亏损为7380万元，同比增加63.8%。
点评：
营收同比增长24.2%，同期净亏损收窄29.9%。 收入方面：FY2019Q1实现营收6.157亿元（+24.2%），主要系学生入学人数的增加，学生入学人数大幅增长54.1%至40.2万人。 费用方面：公司销售费率36.16%（+2.95pct），主要系主要是由于品牌推广费用、销售和市场营销人员薪酬增加；管理费用大幅下降45.83pct至31.51%，主要是系股权激励费用的减少。 利润方面：受入学人次增长影响，K12教育业务同比增长迅速，同期归属于朴新的净亏损收窄，报告期内净亏损为2.49亿元，较去年同期亏损（3.55亿元）减少29.9%；经调整净亏损为7380万元同比增加63.8%。FY2019 Q2，朴新预计净收入在6.11亿元至6.37亿元之间。
收购步伐放缓，加码OMO模式。K12 课外培训行业具有显著的分散特性，教育培训产品的非标准化特性以及优质教师资源的稀缺性和区域性决定传统教培企业“一地奏效、异地复制”的慢成长路径。我们认为朴新独特的并购驱动模式以及基于丰富从业经验的后发优势是其快速做大做强的关键。另一方面，朴新的新东方系管理团队具有丰富的一线运营经验，这是其整合成功的关键保障，同时其在投后改善学校运营方面积累丰富经验。报告期内，公司为了应对监管环境变化放慢了收购步伐，但学生入学人数增幅仍达54.1%；继去年四季度成立在线教育事业部，未来公司将进一步探索线上线下OMO模式的发展
4.行业动态
传智播客：拟于深交所上市，入局少儿编程领域。
精准学：获5000万A轮融资，合作“快手”扩大教育覆盖面。
三节课：获1.3亿元B轮融资，持续赋能新职业人才的职业成长。
美联国际教育：拟赴美上市，2018年实现营收14.24亿元（+23.8%）。
5月14日，传智播客：拟于深交所上市，入局少儿编程领域
事件：
5月10日证监会披露传智播客招股书，本次拟公开发行不超过4，100万股，募集资金2.83亿元用于IT职业培训能力拓展项目，1.12亿元用于IT培训研究院建设项目。
点评：
第二大IT培训机构，上线酷丁鱼布局少儿编程。传智播客成立于2006年，是一家国内领先的从事非学历、应用型计算机信息技术（IT）教育培训的高新技术企业，致力于通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供高水平的 IT 技术教育培训服务。根据招股书显示，公司已成为继达内之后第二大IT培训机构，2017年市场占有率约为2.59%。公司线下培训与在线教育相结合，线下培训方面，主要为传统授课和双元授课；在线教育方面， 2017年传智播客开始全面运营在线 IT 教育品牌 “博学谷”。“博学谷”目前已开设JavaEE、Android、PHP、人工智能+Python、云计算之大数据、全栈工程师等培训学科。2017年，开始运营主要面向高中毕业生的IT非学历高等教育业务，同时试运营面向学龄前少儿的、以少儿美术为主要内容的非学科素质教育业务。2019年4月，传智播客正式上线酷丁鱼在线少儿编程官网，同时发布了酷丁鱼在线少儿编程学习平台和课程体系。公司2016-2018年分别实现营收5.40亿元、7.00亿元和7.91亿元，3年CAGR达21.08%；对应净利润7201万、1.37亿元、1.73亿元，CAGR达33.93%。
巨大的IT人才缺口、新兴领域带动技术更迭提速，IT培训市场前景广阔。根据我们的测算，我国每年存100万IT人才缺口。同时，新兴领域带动技术更迭提速，下游行业技术需求刺激上游人才供给。从IT培训领域既有特征来看，技术更新的频率快、周期短，由此伴随的对知识内容的要求也与时俱进、时换时新，科技领域的教育永远都有受众。从市场竞争状况来看，目前国内IT培训行业尚处于高速发展期，行业进入门槛低与迅速扩大的市场容量吸引了众多参与者，同时催生了线下、线上以及线上线下相结合的多种培训模式，但是大部分的IT类培训机构仍然是传统的线下模式，以区域性为主，规模相对比较小，但全国范围内的连锁品牌也在逐步形成中。我们预计未来IT职业培训市将呈现优胜劣汰的发展趋势，有特色、师资力量雄厚、业务模式完善、声誉良好的企业将实现规模的快速扩张，市场份额将进一步集中。
5月14日，精准学：获5000万A轮融资，合作“快手”扩大教育覆盖面
事件：
5月14日，精准学宣布获得5000万A轮融资，投资方为其战略合作伙伴短视频app“快手”及天使轮投资者元璟资本。本次融资将主要用于产品研发及团队扩充。
点评：
AI布局K12教育，战略合作“快手”扩大教育覆盖面。精准学于2018年2月11日上线，是将人工智能、大数据技术应用在K12教育领域的自适应学习平台，产品目前主要集中于初中数学阶段。从学生端，精准学能够通过将初中数学知识点拆分成基因级，针对每一个用户给予知识点背后可能存在的问题以及个性化解决方案；从教师端，教师可以通过后台看到整个班级的学习情况以及每个学生的个体差异情况，将初中数学知识点拆分成细化的教研成果，帮助老师教学工作。精准学已经与全国多个城市的线下培训机构、辅导老师开展合作，为机构提供在线教学工具，解决三四线以下城市机构教育资源不均、课程体系不完整、优秀教师难聘请等问题。今年1月，快手与精准学达成了战略合作，联手招募一线教师加入快手课堂，一方面扩大教学内容创作者队伍，另一方面借助平台的大流量，扩大其教育覆盖面。
看好能够贴合用户需求，真正解决用户痛点的细分领域头部在线教育企业。目前行业还处在以名师、销售为导向的阶段，后续的核心驱动将向课程导向、行为导向逐步演化迭代：企业需要打磨产品，更加贴合用户的需求，满足用户对体验和结果的双重诉求。要达到较好的教育成效，未来的投入重点是提升打造师资团队的能力，研发优质内容。而要达到优质的用户体验，就要在情景化、游戏化、社区化各个方面着力，加强线上教育的互动性和强制性。我们认为，由于在线教育企业教育属性的存在，其运营比纯粹的互联网模式要复杂。有别于互联网巨头寡头垄断的局面，在线教育更容易趋向于百花齐放。我们看好在各自细分赛道已经率先实现规模化，且能贴合用户需求，真正解决用户痛点的头部在线教育企业。另外一方面，从近期科创板的角度而言，头部在线教育公司自身普遍在DT、AI等创新应用技术持续高投入，符合科创板的入选企业的定位。我们认为，科创板后续的推出落地有望为这些已实现规模化但尚未盈利，技术创新应用属性较强的在线教育公司提供一条新的资本化路径。
5月21日，三节课：获1.3亿元B轮融资，持续赋能新职业人才的职业成长
事件：
5月21日，三节课正式宣布已完成B轮1.3亿元融资。本轮融资由双湖资本领投，未然资本担任本轮融资财务顾问。完成融资后持续赋能新职业人才的职业成长和终身学习。
点评：
立足互联网行业，发力2B、2C端业务。三节课创办于2015年底，最早定位为“一所互联网人的在线大学”，以提升职业能力为目标，从产品经理、互联网运营两个新兴品类切入，并在2年多时间里逐渐发展为业界知名的产品经理、运营类课程实战学习平台。2018年3月，三节课开始立足互联网、泛互联网等前沿行业和职业，以能力提升为宗旨，提供进阶式、实战化的持续学习解决方案，致力于培养更多未来商业环境中的核心人才。本轮融资过后，公司将重点聚焦于以下四方面： 持续围绕着“基于互联网和新技术、新商业模式发展催生的新职业”继续拓展课程品类，预计在2020年将开设8个学院，继续赋能新职业人才的职业成长和终身学习。 与BAT、TMD等顶级互联网公司展开合作，与行业知名企业共建核心人才评估标准，让三节课的从业者能力模型、职业能力测评工具更加完善，并广泛推广到企业端进行应用。 启动“校友会”+“就业办”计划，为用户持续性学习和获得更多优质的职业机会创造价值。 持续强化RAC学习引擎和教研、教学中台系统能力，持续提升服务品质和服务效率。
职业教育市场规模2022年达1.06万亿元，非学历职业教育市场占比约80%。根据教育部资料及弗若斯特沙利文报告，由于培训人次及学费的增加，中国职业教育行业的总收入从2013年的6016亿元人民币增长到2017年的7681亿元人民币，年复合增长率为6.3%，预计至2022年将达到10623亿元，预测年复合增长率为6.7%。2017年非学历职业教育市场及学历职业教育市场分别为40.3%及59.7%。职业技能教育的总收入从2013年的630亿元增至2017年的980亿元，年复合增长率11.7%，预计2022年增至1614亿元，预测年复合增长率10.5%。保守估计2020年非学历职业教育市场规模约8750亿元，占比近80%，可见非学历职业教育市场空间广阔。
5月23日，美联国际教育：拟赴美上市，2018年实现营收14.24亿元（+23.8%）
事件：
近日，美联国际教育集团向美国证券交易委员会递交了招股说明书，拟在纽交所上市，代码为“MEDU”，计划募资约1亿美元。
点评：
第二大ELT服务提供商，2017年实现扭亏为盈。美联国际教育成立于2006年，根据Frost&Sullivan报告，是中国线下通用英语培训（ELT）市场的第二大服务提供商。提供线下直营+线上直播的双平台授课方式，以线下为主。公司旗下子品牌包括：美联英语、美联出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说。根据招股说明书，美联国际教育目前已经在国内18个省市的32座城市设有136个学习中心，2018年参与培训的学生总人数为11.82余人，教师及咨询师的人数为1.8万人。截至2019年3月31日，120个自营中心共覆盖全国14个省市的26座城市；16个特许学习中心覆盖全国11个省市。同时，美联国际教育开设有5个线下体验店，用来立刻说招生和服务。营收方面，公司营收从2016年的8.02亿元增长至2017年的11.50亿元，在2018年达到14.24亿元；净利润方面，2016年净亏损人民币2715万元，到2017年实现扭亏为盈，净利润为4034万元，并于2018年进一步实现净利润人民币5345万元。本次募集资金将用于投资或收购专注于成人或青少年的英语培训机构、扩大线下服务网点、在线培训业务“立刻说”的课程内容和技术研发，并加大营销，提高品牌认知度。
2019年教育资产海外上市热潮持续，未来2-3年将是产业链并购大年。从政策方面而言，当前国内民促法处于各地方省市逐步落地阶段，同时A股尚无学校、培训机构等核心教育资产独立IPO成功的先例，不确定性较强；从IPO效率方面来看，美股及港股效率较高、上市确定性较强；而从估值方面而言，目前海外二级市场教育标的受到追捧，估值较为可观，与A股相比并无较大劣势。基于上述原因，我们判断这一波教育核心资产海外上市浪潮仍将持续，2019年仍是教育资产海外上市的大年。另外一方面，随着头部标的的登陆资本市场，未来2-3年将是产业链并购大年，教育龙头利用并购来实现自身增长边际的突破。
头图来源：123RF
风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!
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