唯品会Q1财报解读：利润率改善了，但未来增长点在哪？

　　英为财情Investing.com – 唯品会 （NYSE：VIPS）在周三盘后公布了2019财年一季度业绩报告，显示该季度营收同比增长7.3%至213亿元人民币；在上季度首次公布GMV数据后，该季度GMV同比增长11%至338亿元；净利润同比增长64.7%至8.723亿元；毛利率从去年同期的20.2%微升至20.4%；营业利润率从3.3%提升至4.0%。

　　从利润率在最近这两个季度的改善来看，唯品会控制成本的措施起到了作用。

　　在唯品会的运营支出里，履约费用占据了一半。今年年初，唯品会开始将部分快递业务从自建物流的品骏快递外包给第三方物流公司。因此，该季度的履约费用同比仅增长5.9%至18亿元，占净营收的比重也从8.7%下滑至8.3%。而与之相比，同样拥有自建物流体系的京东的履约费用占营收比重在7%左右。

　　唯品会设立自建物流的初衷之一，应是作为品牌特卖的平台，核心商品是服饰穿戴品，以女性用户居多，意味着平台需要处理更多的退货问题；而交由第三方物流错误率会更高、风险更大。然而，在没有订单量规模效应的支撑下，自建物流也面临着部分偏远地区运营成本过高的困境。

眼下，在将物流逐渐向第三方转移之后，对利润来说是一个利好。此前摩根大通分析师Alex Yao将该股评级从“中性”上调至“增持”，理由便是预计物流外包与专注于淡季促销将在未来两年提振毛利。不过，这也意味着唯品会要解决用户体验和与第三方物流合作的问题。

唯品会股价走势

虽然唯品会保持了连续26个季度盈利的趋势，但仍然无法掩盖营收增速继续下滑、徘徊在个位数百分比的颓势。在去年第四季度，唯品会的营收同比增速首次跌破两位数，仅为8%，较此前四季度平均21.5%的增速大幅放缓。

　　一季度，唯品会活跃买家数量同比增长14%至2970万，这一增长在很大程度上得益于外部流量的导入和春节期间推出的促销活动。其中，腾讯和京东贡献了25%的新客。此外，人均订单数也同比增长19%至3.92单。

因此，营收未能跟上活跃买家和订单数的增速，是因为客单价未能有效提升。事实上，在回归特卖模式、加大折扣力度之后，过去四个季度唯品会的客单价一直处于下滑通道。一季度客单价同比下跌17%至183元，虽然较上一季度的-20%有所好转，但幅度并不明显。

　　在此情况之下，唯品会的出路似乎就在于进一步增加营销支出，来促进活跃用户的更高增长。然而，无论是库存分销电商还是综合性电商，现在都在挤压唯品会以品牌特卖为特色的生存空间。

　　从股票表现来看，年初迄今唯品会反弹了逾33%，过去一年则仍然下跌40%。华尔街对该股的情绪较3个月前有所好转，但整体仍持谨慎态度，平均目标股价为7.67美元。周三，该股收报7.27美元。