【联讯汽车公司研究】比亚迪：新产品周期强势来袭，新能源汽车龙头尽显

新产品周期持续超预期，爆款车型改善盈利能力 公司是国内新能源汽车行业龙头企业，深耕新能源汽车上下游产业链多年。随着公司王朝系列车型实现改款之后，统一采用“dragon face”造型，颜值显著提升。2018年下半年元EV及第二代唐的燃油及插混版上市之后销量持续超预期，公司强势新产品周期拉开序幕。18年推出车型销量完成爬坡，销售情况火爆持续，随着动力电池产能释放以及唐EV等新车型陆续上市，预计今年公司新能源乘用车销量大概率将实现80%以上的同比增速，突破40万辆。 公司产品结构向上突破，唐DM售价超过24万元，月销量仍能保持在7千辆左右，根据我们部分地区草根调研情况显示，唐DM销售中27.99万元款占比很高，且非限购地区销量占比超过50%，体现公司在新车型颜值提升的成功及各项技术硬实力上的进步。我们认为，公司目前在新能源乘车产品线布局全面，爆款车型覆盖10-30万元的价格区间，先发优势巨大，高端车型占比提升将推动盈利能力改善。 补贴政策倾斜高续航高密度车型，降本升级盈利可期 补贴政策是续航里程及电池能量密度提升的核心驱动因素。2018年新能源汽车补贴政策出台后，整体补贴幅度下降，但对于高技术指标的新能源车补贴幅度增加。乘用车补贴对续航里程为300-400公里的纯电动乘用车补贴金额增加至4.5万，续航里程高于400公里的纯电动乘用车补贴金额增加至5万，能量密度高于140Wh\/kg的车型补贴有所增加。目前公司纯电动车型续航里程均超过300公里，我们认为，未来政策面的支持仍将向技术实力领先的企业倾斜，公司新能源汽车龙头地位稳固。 2018年二季度开始，钴锂价格触顶回落，国内金属钴价格已下降接近50%，碳酸锂的价格也今年一季度的16万下滑到目前的8万左右。我们认为，上游钴锂仍有充分的降价空间，产业链的利润分配格局将逐步重构，未来即使补贴退出之后，下游企业仍可实现盈利。 三电技术领先，电池外供顺利 2018年国内锂电池装机量56.37GWh，同比增长67.67%，行业保持高增长。比亚迪2017年锂电池产能共计16GWh，并计划2018和2019年在青海新建24GWh产能以及2020年在重庆签下20GWh动力电池项目，预计未来公司将形成60GWh电池产能。公司是最具有与CATL竞争实力的国内电池厂商，随着产能瓶颈的解决，电池外供客户拓展顺利，目前公司已经开始给丰田、长安和福特等车企进行配套，预计将在2020年之后实现批量交付。 盈利预测和估值 我们预计公司2018，2019，2020年营业收入分别为1300.55亿元，1693.30亿元，2223.97亿元，归母净利润为27.91亿元，53.48亿元，71.71亿元，EPS分别为1.02元、1.96元、2.63元，综合考虑，本着审慎的原则，我们采用分部估值法，给予目标价62.70元，对应2018-2020年PE为54倍，28倍，21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内汽车销量下滑，新能源汽车销量不及预期，新能源汽车补贴政策不及预期。