新时代证券--华能国际年报点评:收入端量价齐升,高煤价拖累业绩【公司研究】

【研究报告内容摘要】

高煤价拖累业绩,业绩低于预期,维持“推荐”评级

公司发布2018年年报,公司实现营收1698.61亿元(同比+11.04%)(经重述,下同),归母净利润14.39亿元(同比-17.42%),扣非净利润14.20亿元(同比+215.41%);拟每股派发现金股利0.10元(含税)。公司业绩低于市场预期,主因是煤价同比上涨,2018年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为236.89元\/兆瓦时(同比+4.85%)。我们认为,未来煤价中枢下行是大概率事件,且增值税税率即将下调,电价下调风险较小,火电盈利能力将改善。我们根据公司最新情况对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36(-0.01)、0.44(-0.27)和0.51元,当前股价对应PE分别为18.9、15.4和倍,公司是A股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。

煤价仍是核心要素,2019年望中枢下行

年秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价年均值为646.76元\/吨,同比提升元\/吨;2018年全国电煤价格指数年均值为531.04元\/吨,同比提升15.05元\/吨。整体看,2018年煤价中枢仍在高位。自煤炭供给侧改革以来,2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、1.5亿吨,合计化解产能合计规模6.9亿吨,距离“十三五”规划8亿吨去产能目标仅差1.1亿吨,“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成。我们认为,煤炭整体供需正在边际宽松,2019年动力煤价格望回归绿色区间。

收入端量价齐升,2019年风电领域资本支出计划增长240.40%

截至2018年底,公司可控发电装机容量为105,991兆瓦,其中83.50%为燃煤发电机组。电量方面,公司境内售电量为4,059.43亿千瓦时,同比上升。电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为418.48元\/千千瓦时,同比增加4.47元\/千千瓦时,上升1.08%。同时,公司公布2019年资本支出计划354.12亿元(同比+65.94%),其中风电239.54亿元(同比+240.40%),占比高达67.64%,彰显了公司未来对新能源,尤其是风电的重视程度。

风险提示:电力需求不及预期,煤价走势不及预期,上网电价下调风险。