金吾财讯|华泰证券发布研报指，美高梅中国(02282)26H1经调整EBITDA为48亿港元，同比-2%，归母净利润19亿港元，同比-20%。Q2受世界杯分流影响，收入增速放缓，客流竞争加剧导致费用率上升，叠加VIP低净赢率和品牌使用费提升，拖累利润表现。公司澳门博彩市场GGR市占率由25H1的16.2%微降至15.9%。
业务层面，中场及角子机表现稳健，26H1毛收入分别同比+10%/+23%，中场投注额同比+1%；VIP毛收入同比-31%，转码量同比-8%，承压明显。从物业看，美狮美高梅经营收益106亿港元，同比+5%，由中场及角子机业务支撑；澳门美高梅经营收益68亿港元，同比+4%，但经调整EM同比下降4.3个百分点至24.4%，主要受VIP低净赢率及客户再投资增加所影响。高端布局及非博彩业务方面，公司于美狮美高梅推出“天瑞套房”，持续完善高端产品，《澳门2049》等非博彩内容亦贡献引流，26H1其他收益同比+10%。此外，6月底完成收购美高梅亚太，将酒店管理业务拓展至中国内地，作为长期增长新来源。
财务状况上，26H1末借款降至180亿港元，资本负债比率降至78%，融资成本同比-13%。公司宣派每股0.25港元中期股息。考虑员工及市场推广投入增加、客户再投资及牌照费上升压力，华泰证券下调2026-28年EBITDA预测13.6%/13.6%/12.9%至84.2/87.2/90.2亿港元。参考行业估值中枢上移，给予公司9.0倍26EEV/EBITDA，对应目标价16.3港元(前值18.2港元)，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。
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