医脉通：中国最大医生平台内容专业变现成熟长期高增长|医学_新浪财经

中国最大医生平台，提供数字化精准营销解决方案。公司已覆盖中国超过400 万的注册医师，覆盖率达到88%，为国内外医疗企业提供数字营销解决方案，帮助扩大销售。2024 年公司收入规模达到5.6 亿元，公司收入主要来源于，1）精准营销及企业解决方案，收入占比82%；2）医学知识解决方案，收入占比3%，3）智能患者管理解决方案，收入占比5%。

领先的医学信息平台，中立、专业、权威、时效性强。公司核心壁垒之一是医学内容专业。医生是长期学习职业。市场上存在大量过时、偏误的医学信息，只有少数平台能够提供专业、准确内容，帮助医生临床决策。公司长期跟进海内外一线学术会议、医学进展，经编辑、可视化，向医生推送，建立了中立、专业、权威的学习生态，其他行业参与者短期难以复制。

营销精准，变现成熟，效果可验证。公司核心壁垒之二是提供了可验证效果的解决方案，不仅仅是“广告”。公司通过AI 等技术为医生建立行为画像，形成了事前调研、按医生科室和职称分期推送，事后量化效果的闭环营销能力，并提供真实世界研究、临床数据管理、学术会议、展会举办的综合方案，满足B 端多种需求。

我们认为，公司在营销能力、服务水平方面领先行业。

轻资产运营，极具规模效应，长期高增长。2018-2024 年，公司收入复合增速37%，主要因营销产品数量扩大5 倍，从99 款增加到506 款。我们认为，公司的经营模式规模效应强，主要成本是医学编辑和内容开发费用。同时，公司无库存，账期短，资产轻。

2024 年底，国家药监局首次对“医药代表管理办法”征求意见，要求医药代表严格备案，只进行学术推广，不事销售。该政策有望变革药械产品推广模式，扩大线上营销市场。

盈利预测及估值

我们预计公司2025-2027 年收入规模为7.3 亿元/9.4 亿元/12.3 亿元，增速为30%/30%/30%。考虑到美元利率下行风险，我们预计利息收入每年减少3000-4000 万元，扣除利息的经调整利润率稳定在21%的水平（2024 年）。我们预计公司经调整净利润分别为3.2亿元/3.5 亿元/3.9 亿元，增速为-1%/7%/13%；扣利息的经调整净利润分别为1.5 亿元/2.0 亿元/2.6 亿元，增速为28%/29%/33%。

我们认为，公司作为国内专精精准数字营销的稀缺标的，受益于中国创新药械数量增长及营销合规化，参考海外可比公司日本M3和美国Doximity 进行估值，给予2025 年32XPE，对应15.0 港币/股，维持“优于大市”评级。

风险提示

国内医疗行业监管、创新药发展不及预期的风险，药企营销观念迟滞的风险、行业竞争格局加剧的风险。