中国黄金国际甲玛盈利逐步释放，增储提产未来可期（简体版）|中国黄金国际_新浪财经

**核心观点：中国黄金国际业绩增长潜力显著**

中国黄金国际(2099。HK)在2024年实现了扭亏为盈，收入和净利润分别同比增长64.69%和346%，主要得益于金铜价格的上涨以及甲玛矿复产带来的产量提升。公司未来将通过长山壕矿地采过渡期的稳定运营和甲玛矿三期尾矿库建设进一步释放盈利能力，同时资源增储计划有望为长期发展提供坚实基础。

**甲玛矿复产推动盈利释放**

甲玛矿区自2024年下半年进入复产阶段，日选矿能力已恢复至3.4万吨水平，并计划于2027年上半年完成三期尾矿库建设，届时日选矿能力预计提升至4.4万吨/日。此外，公司正积极推动采矿证上限提高至5万吨/日，以支持更高的生产目标。根据公司指引，2025年甲玛矿铜产量预计达到6.3-6.7万吨，黄金产量区间为2.15-2.3吨，AISC成本将进一步下降，矿山盈利能力将持续增强。

**长山壕矿平稳过渡保障收益**

长山壕矿目前处于露天矿坑末期生产阶段，2024年黄金产量下滑至108,188盎司，但全年单矿经营利润仍达8140万美元，AISC成本控制在1128美元/盎司。随着地采过渡期的推进，预计未来几年产量将维持在每年2.5吨左右，成本控制在1100美元/盎司水平，确保矿山盈利能力逐步趋于稳定。

**估值修复空间较大**

当前中国黄金国际的整体估值在铜金板块中偏低，而其甲玛矿资源增储空间巨大，勘探项目有序推进，预计2026年将出具最新报告，资源储量有望大幅提升。结合2025-2027年的盈利预测，公司归母净利润复合增长率超过25%，对应2025年PE仅为11倍，具备较大的估值修复空间。

**投资建议与风险提示**

2025年4月9日国内金、铜现货价分别为728.88元/克、72520元/吨，均处于历史高位运行。公司甲玛矿全年复产有望迎来量价齐升局面，业绩进入高速增长通道。此外，公司甲玛矿资源增储空间巨大，目前在则古朗北以及八一牧场的勘探项目正有序推进，预计2026年将出具最新勘探报告，资源储量有望得到大幅提升，为公司未来提产增效夯实基础。公司目前整体估值在铜金板块中偏低，仍有较大修复空间。我们预测2025-27年归母净利润分别为2.83亿/3.18亿/4亿美元，给予目标价60.47港元，对应2025年11倍PE，维持买入评级。