地平线机器人-W(9660.HK)投资价值分析报告:国内领先的智驾解决方案供应商 软硬件深度协同助力扩大市场份额

地平线机器人-W(9660.HK)投资价值分析报告:国内领先的智驾解决方案供应商 软硬件深度协同助力扩大市场份额
2025年01月09日 00:00 光大证券

地平线机器人是领先的ADAS+AD 解决方案供应商,于2024 年10 月登陆香港联交所上市。公司成立于2015 年,经过近十年的发展,已成为ADAS+AD 解决方案的领先供应商,为行业领先的OEM 和国产汽车制造一级供应商提供辅助及高阶自动驾驶解决方案。根据佐思汽研和高工智能汽车统计数据,公司在L2 及以下(24H1)/L2+及以上芯片(24M1-24M8)市场份额分别位列第一/四位。公司于2024 年10 月24 日登陆香港联交所上市。

智能驾驶行业空间广阔,ADAS+AD 渗透率持续提升。欧盟、美国、日韩等多国/区域出台政策推动汽车智能化发展。另外,我们预计随着国内外L3 相关责任认定的政策出台,L3 级自动驾驶的渗透率将迎来向上拐点。根据公司招股说明书,预计2026 年、2030 年中国智能汽车销量分别达到2,040、2,980 万台,ADAS+AD 渗透率分别达81.2%、99.7%。2030 年中国的高阶自动驾驶市场规模有望突破4,000 亿元人民币。

公司致力于“软硬协同发展”,在高门槛智驾芯片领域拥有先发优势,我们看好公司市场份额提升趋势。1)硬件端:公司于2021 年推出“J5”,单芯片算力达 128 TOPS,标志着公司产品迈入高算力智驾芯片行列。新推出J6 系列芯片覆盖从低阶到高阶智驾市场的全场景应用,J6B、J6E 致力于突破中低阶智能驾驶普及的瓶颈,J6P 算力较J5 大幅提升,面向高阶智驾场景。2)软件端:软件开发平台“艾迪”聚焦模型高效自动迭代,降低量产交付成本;应用开发套件“踏歌”提升面向量产落地的开发效率;算法开发工具链“天工开物”,助力算法与硬件配合,实现高效的算法部署。3)软硬协同优化:公司专注芯片架构与神经网络或深度学习的算法进行高度匹配。BPU 架构历次迭代针对特定的算法需求和自动驾驶场景进行优化和提升。4)行业先发优势:智驾SoC 领域供应商门槛较高,公司具有先发优势,2023 年获超过100 款新车型定点。另外,公司业务模式高度可扩展,可借助前期先发优势,高效切入同一客户的不同车型,进一步扩大业务规模。

盈利预测、估值与评级: 基于1)ADAS 和AD 渗透率持续提升;2)公司依靠“征程”系列芯片产品力,在ADAS 和AD 芯片领域的市场份额有望持续提升,我们预测公司2024-2026 年营收分别为23.76、35.60、53.58 亿元人民币,分别同比增长53%、50%、51%。“征程6”系列芯片量产规模扩大后有望发挥规模效应,亏损有望收窄。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为 -64.37、-17.58、-3.00 亿元人民币。公司拥有“软硬结合”优势和行业先发优势,是国内领先的ADAS+AD 解决方案供应商,我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。

风险提示:智能汽车需求不及预期;ADAS 和AD 渗透速度不及预期;智能驾驶芯片领域竞争加剧;新股股价波动风险。

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