达力普控股24 年3 月首次发布《中东战略发展规划》，把握中东地区的能源资源优势及地理区位优势，拟在中东地区建立区域总部，研发及生产中心等。8 月，达力普控股取得沙特投资部颁发的工业投资许可证。11 月达力普与沙特阿美建设的SPARK 签订关于生产基地建设的MOU；达力普与中冶京诚签署合作备忘录，中冶京诚负责达力普SPARK 项目的设计及工程建设等工作。达力普中东项目预期今年9 月开工，并于2028 年开始贡献公司收入及利润，且中东地区产品销售毛利率较高。我们考虑达力普国内二期扩产及中东项目的利润贡献，预测2024/2025/2026/2027 年，公司利润分别为-9549 万/1.36 亿/3.45 亿/7.33 亿元人民币，我们维持“买入”评级，以DCF 模型估值，给予目标价10.88 港元。
报告摘要
达力普控股海外销售快速增长，在中东布局研发生产中心。2024 年3 月，达力普控股发布《中东战略发展规划》，拟建立中东区域总部及研发生产中心。达力普控股海外市场销售占比超过25%。公司海外销售主要市场在中东及北非地区，其销售额占公司海外销售额超85%。我们预期公司拓展中东生产基地，将提升产品在中东及北非市场竞争力，进一步提升海外销售收入。
达力普控股中东生产基地策略性的位于沙特达曼的薩勒曼國王能源城SPARK。
沙特是中国“一带一路”重要伙伴，沙特建设项目有助于获得当地政策、融资支持。沙特地处中东是亚欧非三洲交汇处，区位优势明显。沙特石油产量及储量居世界前列并已发布绿色氢能发展规划，对达力普主力产品OCTG 及氢气输送管等均有巨大市场需求。薩勒曼國王能源城SPARK 位于达曼，毗邻世界最大陆上油田加瓦尔油田。SPARK 是由沙特阿美建设，多家石油及油服公司入驻SPARK。
达力普中东项目位于SPARK 便于就近服务当地市场客户。
达力普控股中东生产基地将于明年正式开工，项目第一期产能30 万吨/年。达力普控股位于沙特SPARK 的研发生产中心，将由中冶京诚负责项目的设计、工程建设及工程管理。项目的可行性研究和备忘录中明确，达力普控股SPARK 项目总设计产能为110 万吨/年。项目将分两期进行建设，其中项目第一期产能达30万吨/年，投资额约6 亿美元。第一期项目将于2025 年9 月开工建设，并于2028 年3 月投产，项目建设周期约两年半。SPARK 项目产品主要产品包括OCTG 及氢气输送管，覆盖中东及非洲等海外市场。
调升目标价至10.88 港元，维持“买入”评级。达力普控股即将进入产能快速扩张期，公司收入及利润快速增长。同时公司中东项目今年9 月即将开工。我们预测2024/2025/2026/2027 年，公司净利润分别为-9549 万/1.36 亿/3.45 亿/7.33 亿元人民币。我们维持“买入”评级。根据DCF 估值，给予目标价10.88 港元。
风险提示：原油价格大幅下降；钢材价格大幅波动；扩产进度慢于预期。
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