时代天使(06699.HK)：海外案例超预期毛利率同比提升|净利润_新浪财经

1H2024 利润符合预期

公司公布1H2024 业绩：收入8.61 亿元，同比+39.8%；归母净利润2,247万元，对应每股盈利0.13 元，同比-30.4%；经调整净利润7,165 万元，同比+95.8%。

发展趋势

国内达成案例数同比保持良好增长。2024 年上半年，公司国内达成案例数同比增加10.8%至95,300 例。中国市场收入同比增长10.1%至6.33 亿元，根据公司公告，每条产品线的平均销售价格均保持稳定。中国市场的经调整经营利润同比增加67.1%至1.12 亿元，经调整经营利润率为17.7%，同比增长6 个百分点。

国际业务加码布局。2024 年上半年，公司海外达成案例数同比增加512.8%至57,600 例，占合计案例总数约37.7%。截至6 月30 日，公司已成功触达全球50 多个国家和地区的上千名牙科医生。国际市场收入同比增加452.5%至2.28 亿元，占总收入约26.5%。国际市场的经调整分部经营亏损约为1.14 亿元，主要由于公司在国际市场持续扩张带来的销售费用增加。

毛利率同比提升，销售费用率提升。2024 年上半年，毛利率约为62.4%，同比增加3.1 个百分点，主要由于研发带来隐形矫治器的单位成本降低和随着国际业务扩张所带来的规模经济。上半年，销售费用率为39.8%，同比上升6.7 个百分点，提升主要由于国际化业务进一步布局，上半年，管理费用率18.3%，同比下降1.2 个百分点。

盈利预测与估值

我们维持公司2024 和2025 年收入预测分别为17.5 亿元和21.2 亿元不变，但考虑到公司国际化扩张可能导致的销售费用增加，我们下调2024 年经调整净利润预测9.3%至1.90 亿元，维持2025 年经调整净利润2.20 亿元不变。考虑到当前全球隐形正畸渗透率仍然具备较高的发展空间以及公司的龙头地位，我们仍然维持“跑赢行业”评级，考虑到公司海外拓展超预期，未来海外空间可期，根据DCF 模型，我们维持目标价85.0 港元，较当前股价有38.4%的上行空间。

风险

国际化业务不及预期，国际化拓展费用超预期，汇兑损失风险，国内消费疲弱。