恒安国际(01044)2024H1业绩点评报告：盈利修复，积极分红|恒安国际_新浪财经

恒安国际披露2024H1业绩：

公司2024H1实现营业收入118.36亿元人民币，同比-3.02%，实现净利润14.09亿元人民币，同比+14.95%，并拟派发中期股息0.70元/股。收入成长受个护行业规模下滑压制，盈利则受益原材料成本下滑同比修复，同时公司积极分红。综合看我们认为公司2024H1业绩表现符合预期。

核心业务增长承压但仍优于行业表现，高端化占比持续提升行业竞争加剧，国内外品牌普遍降价促销，致使公司也加大促销费用投放，压制卫生巾业务收入成长。高端产品表现优异。23H2推出的天山绒棉系列于24H1实现销售额2.3亿元，快速放量；裤型产品24H1实现销售额2.9亿元，同比+22%。

受益高端化产品占比提升及公司传统销售渠道的领先优势，预计2024H2公司卫生巾业务表现较上半年改善。(2)纸巾：2024H1公司纸巾业务收入69.51亿元(-3.06%)，公司采取稳定价格及全渠道销售策略应对市场价格竞争，但受促销费用加大及去年同期高基数影响，收入端同比略有下滑，但表现仍优于行业水平。高端纸品表现亮眼。3月公司推出绒立方系列，进一步推动产品高端化升级。同时湿巾业务实现收入5.92亿元，同比+20.4%，占纸巾业务比例升至8.5%。在公司产品升级和高端产品占比提升催化下，24H2公司纸巾业务表现有望回暖。(3)纸尿裤：2024H1纸尿裤业务实现收入7.12亿元(+6.96%)。皇牌高档产品Q·MO实现销售额3.2亿元，同比+34.0%，收入占比提升至45.0%。在高端产品销售占比持续提升及安儿乐成功转型“运动型”系列带来的销售改善，公司纸尿裤业务2024H1实现收入约10.27亿元(-10.71%)。具体来看，由于公司倾向预留原材料为生产产品的用途及确保原材料业务能有合理利润，公司原材料贸易业务收入同比-15.4%至4.9亿元；家居用品业务实现收入1.16亿元，同比-8.0%，原因主要为家居产品出口业务下滑。(5)国际业务：2024H1公司海外渠道收入8.33亿元，同比-9.09%，占整体销售比例约7%。其中马来西亚皇城集团实现收入2.15亿元，同比-2.64%。

电商及新零售渠道增长稳健，对核心业务销售贡献进一步提高2024H1公司电商及新零售渠道(包括零售通及新通路)实现收入超37.6亿元，同比+6.5%，销售占比提升至31.8%(+2.84pct)。新零售渠道对公司纸巾/卫生巾/纸尿裤业务的销售贡献分别约36.4%/25.6%/53.5%，未来新零售渠道销售占比或进一步提升。未来公司将大力拓展电商品牌旗舰店及新兴渠道(如抖音)，提升对终端客户的数据分析能力，迎合行业线上化趋势并赋能公司产品研发升级。

24H1毛利率同比提升明显，预期24H2维持稳定

毛利率：2024H1公司整体毛利率33.3%，同比+2.3pct，受益原材料成本回落及产品结构持续优化，公司毛利率同比提升显著。具体分业务看，2024H1公司卫生巾/纸巾/纸尿裤业务毛利率分别为62.7%/19.6%/45.3%，分别同比+0.9/+1.9/+9.3pct。24H2公司将审慎投放促销资源，且高毛利产品预期占比进一步提升以抵消木浆价格回升对成本端的影响，预期24H2公司毛利率将维持稳定。

费用率&净利率：2024H1公司销售及行政费用同比-3.6%至24.72亿元，公司广宣费率/人工费率/运输费率/研发费率分别同比-0.5/+0.4/+0.2/-0.5pct，致使整体费用率同比-0.1pct至20.9%。2024H2伴随收入端持续改善，费用率水平有望进一步优化。综合影响下，2024H1公司归母净利率为11.9%，同比+1.86pct。

盈利预测与估值

公司持续推进产品升级及品牌高端化策略，并加强电商、新零售等快速发展渠道建设，助力公司份额稳中有升，盈利能力伴随浆价回落及高端化持续推进预计稳http：//www。stocke。com。cn1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分恒安国际(01044)公司点评中有升，派息金额维持稳定。我们持续看好公司价值，预计公司2024-2026年收入分别为242.64/265.68/285.21亿元，同比+2.1%/+9.5%/+7.3%；归母净利润分别为29.98/33.31/36.40亿元，同比+7.0%/+11.1%/+9.3%，对应当前市值PE分别为8/8/7X，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧，原材料成本大幅波动，新品推广不及预期。