本文为安信国际近期发布的关于中国澳优(1717.HK)的动态分析报告，内容如下澳优2023年上半年收入35.1亿，同比下降3.7%，净利润1.8亿，同比下降8.0%。上半年毛利率42.0%，同比减少5.6pct，净利率5.0%，同比减少0.3pct。公司管理层更换，伊利入驻澳优。我们预期23/24/25年净利润分别为4.2/4.1/5.1亿人民币，对应EPS为0.27/0.25/0.32港元。给与“增持”评级，目标价3.5港元。
主要内容
原有高管辞任，伊利全面接管。公司发布公告，原执行董事兼行政总裁颜卫彬、执行董事吴少虹辞任，任志坚任公司执行董事兼行政总裁，张志任执行董事。任志坚先生在22年7月加入澳优之前，在伊利任奶粉事业部副总经理，在伊利实业冷饮事业部、奶粉事业部共工作二十多年，有丰富的销售管理和经营管理经验。张志先生在23年1月加入澳优之前，任伊利实业国际业务部供应链总监，在伊利实业冷饮事业部、奶粉事业部等部门共工作十九年，在国际化业务、供应链管理、运营管理等方面具有丰富经验。高管的替换标志着伊利全面接管澳优，未来两家公司的整合力度有望进一步加大。
羊奶粉整体承压，海外市场增长。23H1羊奶粉收入为15.0亿，同比下降13.3%。其中，中国区收入为13.1亿，同比下滑20.4%，海外市场1.9亿，同比上涨117.5%。23H1行业需求低迷，公司进一步整改渠道，同时对悠装产品增加折扣去化库存。尽管处于逆境，以中国终端销售额口径计算，佳贝艾特在中国羊奶粉的市场份额扩大到27.2%。海外部分，佳贝艾特婴儿配方奶粉正式获得美国FDA的注册许可，未来将作为全球首个于欧洲生产符合美国FDA营养和安全要求的婴儿配方奶粉在美国上市销售，助力海外羊奶粉成长为第二增长曲线。
牛奶粉表现企稳。23H1牛奶粉收入12.6亿，同比上涨2.4%。为进一步提升竞争力，整合资源，23Q2公司对原有的两大牛奶粉事业部（即海普诺凯生物及能立多）进行整合，合并后销售及成本控制方面已初见成效，运营效率有所提升。
毛利率下降，降本增效费用减少。23H1毛利率为42.0%，同比减少5.6pct，主因：1）市场竞争激烈，公司进行一定的折扣以帮助动销；2）原奶平均价格同比有所上升；3）人民币贬值。费用方面，销售费用率/管理费用率（包括研发支出）分别为27.4%/9.5%，同比各下降3.9/1.0pct，主因公司实行成本节省策略。23H1公司净利润为1.8亿，净利率为5.0%，同比减少0.3pct。
短期看，奶粉行业的竞争在未来一年还将继续加剧，公司面临挑战。但我们认为伊利的入驻有助于公司走出困境。考虑行业竞争态势，我们下调23/24/25年净利润分别至4.2/4.1/5.1亿人民币，对应EPS为0.27/0.25/0.32港元。下调至“增持”评级，下调目标价至3.5港元，较当前股价有13%的涨幅。
风险提示：出生人口下滑超出预期；行业竞争加剧；行业或公司发生严重安全事故。
分析师：曹莹
Email：Caoying2@essence.com.cn
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