汇通达网络(09878.HK)：利润稳增长收入略放缓预计下半年提速|净利润_新浪财经

投资要点

业绩：今年上半年收入增速6.6%略降速，经调整归母净利润增速20%较为稳健23H1：营收/归母净利润/经调整归母净利润分别为 433.8/2.5/2.5 亿元，分别同增6.6%/118%/20.0%。

23H1：毛利率/经调整净利润率分别为3.0%/0.88%，分别同比+0.1/+0.1pct；销售/ 管理费用率分别为1.4%/ 0.4%，同比-0.1pct/ -0.1pct。毛利率提升主要系业务结构优化，服务业务毛利率同比提升9pct。

分业务看，23H1 交易业务/服务业务分别实现营收429.9/3.43 亿元，分别同比+6.8%/-5.8%。服务业务承压主要系公司战略调整，聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案，减少部分低毛利的精准营销业务，一定程度带动整体毛利率上行。

结构：消费电子领跑同增24.4%，供应链深化头部品牌合作23H1 消费电子/ 农资/ 家电/交通出行/酒水饮料营收分别为231/68/66/40/8 亿元，同比+24.4%/ -19.1%/ 持平/ +3.5%/-16.4%。其中农资和酒水饮料业务波动主要系农资产品价格下跌，酒水需求低迷，公司主动调整产品结构。累计注册会员零售门店超过21.7万家，同增13.5%，活跃会员零售门店超过7.7 万家，同增18.8%。

上下游头部品牌合作加强，总部供应链占比提升至55%。公司与苹果、联想、戴尔、中兴、比亚迪、牧原、米高、兴怀、中联等头部品牌合作；同时与滴滴出行、曹操出行、一汽出行推进新能源置换车下乡，促进新能源行业绿色发展。

服务业务结构改善，毛利率提升+客户粘性加强23H1 SaaS+订阅和商家解决方案收入分别为2.7/ 0.7 亿元，同比+2.5%/ -27.6%。

23H1SaaS+订阅用户总数为12.1 万家，同增9.4%；付费用户数为3.7 万人，同增37.4%；其中SaaS 续费率高达68%。

客户数量稳定增多，会员零售门店粘性持续加强。公司联合品牌商、厂商开展区域促销活动30 多场，门店个性化活动2.1 万余场，帮助会员店获客，持续提升会员粘性。618 期间会员零售店线上订单同增82.6%，交易粉丝同增69.2%，GMV 同增206.2%。

盈利预测与估值：

汇通达网络是下沉市场 B2B 电商的龙头企业，深耕下沉零售店的供应链及 SaaS+服务。考虑到居民消费水平短期承压，我们预计 23-25 年实现营收 894/1001/1129亿元，同增11.30%/11.87%/12.83%，实现经调整归母净利润 5.02/6.25/7.57 亿元，同增32%/25%/21%，对应 PE 分别为30.25/24.26/20.05 X，维持“买入”评级。

风险提示：消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧等

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