效率为先，公司长期基本面优势持续，多品牌赋能、强渠道力、高数字化为公司核心竞争力。（1）丰富品牌及品类矩阵：在主力品牌基础上，合作国产龙头品牌及专业户外品牌。主力品牌具备较强品牌壁垒，其他主要合作品牌在我国市占率均为前30，新品牌为户外赛道头部品牌，有助于满足客户多元化场景的需求。（2）规模效应显著：目前国内直营门店数量总数第一，优质地段获取能力（庞大数据带来的筛选能力），灵活租金结构（FY23 租金费率13%），强经销商管控（掌握库存销售数据）。（3）公司实施“精准+高效”的数字化转型，全域化触达和多样化互动，拓广会员基础提升用户粘性（FY23 会员贡献94%的店内零售额）。三大护城河带来FY23 滔搏存货周转天数及店均优于同行。
FY24 业绩高质量增长可期。根据公司23/24 财年Q1（23 年3 月至5月）运营公告，公司零售及批发业务流水同比增长20%-30%低段，为FY22Q3 公司披露季度流水数据以来7 个季度流水增速首次转正，流水增速环比显著改善。截至FY24Q1 底，直营门店毛销售面积环比减少1.7%，同比减少6.5%，我们认为公司流水增长主要源于同店店效的提升；截至FY23 年底，存货金额同比下降6.6%，已接近2019 年同期水平，表现公司高效运营能力，奠定新财年业绩高质量增长基础。
盈利预测与投资建议。预计公司FY24-26 归母净利润22.4/26.3/30.4亿元，参考可比公司，同时考虑公司主力品牌复苏在途，业绩弹性较大，给予公司FY24 PE 18 倍，人民币/港元汇率取0.9152，对应合理价值7.10 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。消费升级低于预期，运营效率下降，品牌调性下降的风险。
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