公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入433.8 亿/+6.6%，经调整后归母净利润为2.5 亿/+20.0%。公司作为下沉市场B2B 电商龙头企业，持续夯实面向下沉市场能力，通过供应链能力和数字化建设赋能线下门店，产品交易+服务业务双核协同驱动发展，成长空间广阔。维持“强烈推荐”评级。
弱复苏下业务韧性凸显，业绩稳健增长。23H1 公司实现营业收入433.8 亿/+6.6%，经调整后归母净利润为2.5 亿/+20.0%。分业务来看，交易业务板块实现营收429.9 亿/+6.8%，占总收入的99.1%。其中，消费电子产品实现营收231.1 亿/+24.4%，主要系销售渠道拓展叠加疫情后消费电子需求及厂商产能恢复带动。受细分行业不景气影响，农业生产资料/家居建材/酒水饮料分别实现营收67.5 亿/15.4 亿/8.5 亿，分别同比-19.1%/-5.5%/-16.4%。服务业务板块实现营收3.4 亿/-5.8%，其中，门店SaaS+订阅实现营收2.7 亿/+2.5%，商家解决方案实现营收0.7 亿/-27.6%。
服务业务战略调整，SaaS+带动毛利率提升。23H1 公司毛利率为3.0%，同比+0.1pct，主要来自于交易业务结构变化及服务业务毛利率提升。交易业务方面，主要是品类结构变化带动毛利率提升。服务业务方面，公司对商家解决方案做出战略性调整，聚焦高毛利项目，软件业务重心由联合交付转移至自主交付。公司高毛利的SaaS+订阅服务稳步增长，23H1 期末SaaS+订阅用户12.1 万家，同比增长9.4%，付费SaaS+用户3.7 万家，同比增长37.4%，会员零售门店黏性持续提升，SaaS 续费率达68%，客户满意度超过95%。
销售及营销费效提升，整体费用率平稳。23H1 公司销售及营销开支为6.2 亿/-1.0%，占收入比率为1.4%/-0.1pct。行政及其他经营开支为1.7 亿/-13.8%，占收入比率为0.4%/-0.1pct。研发成本为0.5 亿/-27.7%，主要系22 年同期在数字化基础设施和底层能力建设上有重大项目投入。
投资建议：公司作为下沉市场B2B 电商龙头企业，持续夯实面向下沉市场能力，通过供应链能力和数字化建设赋能线下门店，产品交易+服务业务双核协同驱动发展，成长空间广阔。预计公司2023/2024/2025 年经调整净利润分别为5.2/6.8/8.7 亿，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，客户流失风险。
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