受债务成本高企等影响，公司净租金收益率及利润率仍处低位。1）1H23，公司实现营业收入10.61 亿美元，+9%YoY（同比22 年核心收入或利润口径，下同），实现归母净利润2.62 亿美元，+27%YoY。2）1H23 飞机出租率为99%（去年同期为96.10%）；受美联储持续加息影响，1H23 债务成本为3.9%，+1pct YoY，拖累租金收益率与净租赁收益率分别为9.9%与7.0%（去年同期分别为8.9%与6.8%），仍处于历史低位。3）1H23 公司年化ROE 为9.91%，净利率为24.66%（去年同期为8.09%（核心）与21.17%）。4）1H23 公司实现飞机租金收入、利息及手续费收入及处置飞机收益分别9.40/0.60/0.14 亿美元，同比分别+7%/-18%/+6%。
资本开支、订单簿等先行指标显示公司经营已经逐渐迈入正轨。1）1H23 公司完成资本开支12 亿美元，同比翻倍，2H23 已承诺资本支出10 亿美元，全年目标资本支出总额40 亿美元。2）1H23，公司飞机交付与出售仍然保持较低的节奏，至1H23现役自有机队为404 架，较年初净增12 架，其中飞机交付16 架（订单簿交付5 架，购机回租交付11 架，包含交付时直接购买1 架），出售3 架。3）截至1H23，公司订单簿飞机数量为213 架，较年初净增加7 架，占自有机队的比重保持在34.5%，较21 年底的104 架已然翻倍，创下2016 年以来的新高。资本开支与订单簿作为先行指标，均表明公司的经营已经逐渐走出疫情与俄乌冲突的泥淖。4）1H23 公司新签租赁承诺45 单，同比基本持平。
公司平均剩余租期与机队平均机龄等指标仍未迎来拐点，但持续看好经营质量修复。1）公司平均租约剩余租期已由2020 年末的8.6 年降至1H23 的8.0 年，仍保持行业领先水平。2）公司机队平均机龄已由2018 年的3.0 年增至1H23 的4.7 年，显示出近年来机队的更新换代速度减慢，我们预计随着后续资本开支与飞机出售的加速，公司的整体经营质量有望迎来向上拐点并持续改善。
由于资本开支推迟债务成本增加等影响，将23-24 年EPS 由1.10/1.29 下调至0.89/1.12 美元，新增25 年预测1.42 美元。采用历史估值法，我们给予公司2023 年9.50x 估值，下调目标价至66.21 港币（1 美元=7.8382 港币）。维持公司增持评级。
风险提示
飞机交付情况不及预期；净租赁收益率超预期下行或平均债务成本超预期上行。
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