华夏视听教育2020年业绩公告解读：业绩增速亮眼加速掘金艺培新蓝海|华夏视听_新浪财经

原标题：华夏视听教育2020年业绩公告解读：业绩增速亮眼加速掘金艺培新蓝海来源：招商证券股份有限公司

公司发布2020 年业绩公告，截至2020 年12 月底的12 个月，公司实现营收7.90亿元，同增5.7%；归母净利润3.16 亿元，同增78.4%；剔除上市开支及向中国传媒大学支付的管理费、终止费后的经调整净利润3.65 亿元，同增18.5%。

教育及培训收入稳健增长，学校扩容稳步推进。2020 年教育及培训收入3.63亿元，同增16.4%，主要是在校生人数增长所致；毛利率59.6%，同增5.2 个百分点。南京传媒学院已于2020 年3 月完成独立学院转设，截至2020 年底，在校生1.76 万人（本科1.53 万人、国际预科443 人、继续教育1842 人），同增18.5%。2020/21 学年新生入学人数6592 人，同增44.1%，转设后学校报考热度不减。学校住宿楼二期建设已于2020 年提前完工，可容纳4000 名学生；新一期宿舍建设已动工，预计可额外容纳5000 名学生。

投资比率和题材差异导致营收小幅下降，21 年影视作品储备充足。2020 年影视制作收入4.27 亿元，同降1.9%；毛利率32.1%，同减14.6 个百分点。收入及毛利率下降主要是投资比率及电视剧题材差异、销售电视剧及电影版权净收益会计科目处理所致（2020 年公司电视剧及电影版权销售收入1.02 亿元，除税前净收益4580.4 万元）。2020 年公司交付电视剧《什刹海》并于2020年7 月开播，首播全国收视率排名第一，截至2021 年3 月29 日，平台累计播放量2.47 亿。公司首部网络电影《别叫我酒神》自2020 年6 月起在线播出，截至2020 年底，其腾讯视频浏览量超1 亿次。2020 年集团交付联合制作电视剧《朝歌》、《安静》，预计于2021 年上线。公司已签约投资电视剧《昆仑丝路宝藏》（投资50%）、《无与伦比的美丽》（投资30%）、《别叫我酒神2》（投资50%），预计2021 年完成交付并播出。

收购水木源、发展少儿艺培，加速掘金新蓝海。公司面向少儿的传媒艺术培训课程于2020 年8 月在北京开展小范围招生，2020 年12 月，公司发起收购美术艺考培训龙头水木源，预计今年4 月交割并表，公司依托集团背书及师资、产业资源，加速布局艺培领域，发展空间值得期待。

影视制作毛利率波动降低毛利率，经调整净利率有所提升。2020 年公司毛利率44.7%，同减5.2 个百分点。销售、管理、财务费用率分别为3.4%、9.3%、-0.4%，较去年同期分别变化2.2、-0.7、0.4 个百分点；经调整净利率46.3%，较去年同期提升5.0 个百分点，经调整净利率提升主要是规模效应导致的大学毛利率提升和版权净收益增加所致。

投资建议：考虑到公司丰富的艺培教育、影视制作经验和行业资源，我们对公司教育及影视业务发展持乐观态度，同时，收购水木源也有望进一步发挥公司业务外延扩张能力，加速公司开拓少儿艺培蓝海市场，建议积极关注。

风险提示：招生不及预期、学费提升不及预期、艺培发展不及预期。