远东宏信(03360)2020年年报点评：静待宏信建发分拆带来潜在价值释放|资产_新浪财经

原标题：远东宏信(03360)2020年年报点评：静待宏信建发分拆带来潜在价值释放来源：中信证券

公司2020年归母净利润45.8亿元，略高于预期。传统业务保持稳健，资产质量企稳，但压力仍大，公司已进一步提升拨备覆盖率以强化风险管控。公司拟分拆处于业绩高速增长期的宏信建发单独上市，此举有助于提升设备运营业务独立认知，叠加其对集团盈利贡献提升，有望释放潜在价值。未来一年目标价12.51港元，维持“买入”评级。

2020年归母净利润45.8亿元，同比增长5%，略高于预期。公司2020年总收入290.4亿元，同比增长8%，较我们预测高2.0%。归母净利润45.8亿元，同比增长5%，较我们预测高3.2%，略高于预期。增长主要由产业分部贡献，产业运营实现收入88.1亿元，同比增长35%，收入贡献达到30%；租赁及咨询分部收入203.6亿元，同比下滑0.3%。

传统业务保持稳健，净利差提升抵消疫情负面影响。2020年租赁及咨询分部净收入122.9亿元，同比下滑0.7%。主要由于：1)净利息收入84.5亿元，同比增长8.3%。2020年末生息资产净额达到2354亿元，同比增长16%；带动平均生息资产余额达到2208亿元，同比增长4%。资产端定价与负债成本表现理想，平均生息资产收益率达到7.48%，较2019年提升0.05ppts；平均资金成本4.63%，较2019年下降0.32ppts；带动净息差达到3.83%，较2019年提升0.17ppts。2)咨询服务费收入38.4亿元，下滑16.1%。主要由于个别行业客户受疫情影响较大，特别是文化旅游和医疗健康，下半年下滑幅度已有所收窄(2020H1同比下滑36.0%)。预计2021年在流动性逐步回稳的宏观环境下，生息资产投放节奏将维持稳健，净利差略有收窄。我们预测平均生息资产增长9%，净利差收窄至2.67%。

资产质量企稳，但压力仍大，继续提升拨备覆盖率以强化风险管控。2020年公司不良资产率1.10%，30天以上逾期率0.99%，均较2019年好转。主要由于核销力度略有增大，2020年核销/转出11.9亿元，核销比率52.92%(vs2019年40.30%)。但不良资产生成率0.76%(vs2019年0.43%)，反映下游客户仍面临一定压力。从行业分布看，53%不良资产和51%逾期资产集中于城市公用行业，高于平均生息资产中该行业占比(40%)，不良资产率1.33%，逾期率1.17%，高于公司整体水平。基于审慎原则，公司继续提升拨备覆盖率至252.2%(vs2019年246.11%)，我们预计未来公司将继续加大对弱周期基础产业布局，叠加其突出的贷后管理能力，资产质量有望维持稳定。

新型业务表现亮眼，积极调整医疗和教育产业布局。远东宏信新型业务收入达到14.9亿元，同比增长97%，利润同比增长63%，收入贡献比达到5%。公司新型业务包括普惠金融/海外业务/保理/不良资产/宏信建投/基金管理等，其中普惠金融成交客户超1300个，累计投放超35亿元。资产业务规模同比增长超40%，基金管理AUM达到50亿元。2020年，远东宏信积极优化医院经营布局，对参股、筹建中、待交割、运营初期的约31家医院进行了转让、处置、关闭，2020年末控股医院数量缩减至29家。在此背景下，医院运营收入34.5亿元，同比增长18%，收入贡献12%；单床收入提升12%，净利润下滑35%。另一方面，由于教育产业政策调整，2020年远东宏信关停位于上海的1家幼儿园，出售位于青岛、杭州、重庆共3家幼儿园，新增并表英国1家学校。预计未来，公司将着重提升现有运营主体的教育质量和运营管理精细度。

宏信建发拟分拆上市，有助于提升业务独立认知，叠加对集团盈利贡献提升，释放潜在价值。宏信建发全年收入36.6亿元，同比增长40%，收入贡献占比13%。净利润达到4.9亿元，同比增长29%。目前，宏信建发累计服务客户数量超过40000家，设备保有量超过55000台，材料保有量130多万吨，总经营性资产原值居设备服务市场排名首位。2020年12月16日，远东宏信公告称正考虑可能分拆设备运营业务独立分拆上市。管理层在业绩电话会上表示宏信建发正在引入战略投资，将择机启动分拆上市。若宏信建发顺利分拆及上市，将有利于识别和确立设备运营业务独立的企业价值。由于设备租赁板块收入及利润增速均快于集团整体，预计未来对集团贡献将持续提升，估值影响将逐步增大。在上述两因素叠加效应下，宏信建发有望进一步释放其业务对远东宏信现有股东的价值。从长远看，经营租赁与远东宏信传统的融资租赁商业模式具有显著区别。存量业务模式具备显著规模经济效应，同时由于设备账面折旧与实际使用具有差异性，预计利润将随着时间推移延迟释放，或将持续推动集团估值上修。

盈利预测及估值。结合当前外环境及公司年报数据，调整2021/2022年EPS预测分别至1.37/1.55元(前预测值1.28/1.38元)，引入2023年预测1.77元，对应2021-2023年BVPS预测分别为9.60/10.68/11.93元，对应PB估值为0.80/0.72/0.64倍。由于分拆上市逐步明朗化，给予2021年1.1倍PB估值，未来一年目标价12.51港元，维持“买入”评级。

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