原标题:民生教育(01569)2020年业绩符合预期,2021年新并表显著增厚业绩 来源:华西证券
事件概述:2020年收入同比增10.1%、经调整净利同比增12.0%
2020年集团营收11.07亿元、同比增长10.1%,经调整净利4.32亿元、同比增长12.0%,毛利率51%、经调整净利率39%,基本与上年持平;现金及等价物26亿元、同比增长87%;分红率30%。
分析判断:扩大全国学校网络,推进多元化
分业务收入:2020年集团学费收入10.32亿元、同比增长11%,住宿费收入6471万元、同比下降17%。疫情使530万学费递延到21年、住宿费退还2030万、捐款400多万,即疫情影响总收入3000万元。
在校生人数:校园教育92772人、同比增长12.1%、近4年cagr31%,其中本科占比61%、处于行业领先;在线教育118万人,其中广东在线教育主体1.33万人、同比增长35.6%,奥鹏教育104.5万人(21年并表)。
经营亮点:(1)从校园教育看,目前10所学校、230个本专科专业,2020年积极推进滇池、派斯独立学院转设,一次性分手费分别2.8、0.45亿元,预计完成后每年可为集团增加利润分别4000、1000万元,并将有助释放学额及学费增长;(2)从在线教育看,4个在线教育品牌有数百所合作高校、为超过2000万名学生及用户提供服务,全国唯一一个现代远程教育体系服务运营商奥鹏教育覆盖31省市自治区约1800个网点、民生在线覆盖5省市自治区约13个网点、HSK覆盖全国80个网考考点&国外24个网考考点及考场、都学课堂覆盖全国200+知名商学院。
投资建议:
考虑(1)2020年重庆人文科技学院受评估影响、重庆工商大学派斯学院和重云南滇池学院受转设影响学额有所压制,2021年这三所学校学额增长空间大,且各学校学费上升空间也大,(2)以及2021年1月奥鹏教育开始并表、2020年12月都学课堂并表,2020年在线教育贡献激增,因此调整21/22年营收从23.76/28.20亿元至22/26亿元、经调整净利从6.49/7.64亿元至6.35/7.62亿元,增加23年营收30亿元、经调整净利8.8亿元。维持“买入”评级,受业绩预测变动影响,21年目标价从2.4港元调整至2.3港元(对应21年13倍PE)。
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