华夏视听教育(01981)艺术教育全产业链布局,扩张进入快车道

华夏视听教育(01981)艺术教育全产业链布局,扩张进入快车道
2021年03月25日 17:11 腾讯自选股

原标题:华夏视听教育(01981)艺术教育全产业链布局,扩张进入快车道 来源:申万宏源

华夏视听教育集团主营传媒高等教育以及电影和电视制作业务。公司于2020年7月15日在香港联交所上市,募资12.4亿港币。截至2019年12月31日,集团的营业收入为人民币7.47亿元,同比增长103%,经调整净利润为人民币3.01亿元,同比增长92%,对应调整后的净利润率为40.3%

高招生录取比,提价空间广阔。我们认为公司旗下南京传媒学院突出的教学质量和口碑以及艺术类院校独特的吸引力,促使该校艺术类专业招生录取比高达23:1,远超一般民办高校1.3:1的比例。而需求的坚挺也将为学费的提价打下基础。随着江苏省陆续放开学费定价,我们预计南京传媒学院的本科学费将从19/20学年的1.6万元大幅提升至23/24学年的约2.37万元。同时,由于南京传媒学院在20年3月成功转设,我们预计学校招生计划将享受相应优惠政策不断增长。在良好教学口碑的加持下,我们相信学校在继续教育和国际教育业务上也将有巨大的增长潜力。因此,我们预计该校在校生人数将从19/20学年的15,221人增长至23/24学年的23,413人。而在量价齐增的环境下,我们预计华夏视听教育的高等教育业务收入将在2023年达到8.09亿元,对应四年复合增速为27%。

艺术培训市场整合开始发力。我们测算2020年美术艺考行业空间达到310亿元,并有望在2025年达到439亿元,五年复合增速达到7.2%。目前美术艺考市场培训机构超3,000家。华夏视听教育积极布局艺考领域,已经完成对国内大型艺考培训机构水木源画室的收购。我们相信凭借水木源出色的教学质量,良好的声誉以及在与南京传媒学院遍布全国的招生网点的协同下,公司将依托水木源进行扩张,整合全国市场。此外,我们预计水木源的培训人数将从2020年的3,100人提升至2023年的约6,770人,对应三年复合增速为29.7%。同时,伴随着学费从2020年的约65,954元稳定增长至2023年的约72,070元(三年复合增速为3%)的预期,我们预计华夏视听旗下美术培训业务的收入将在2023年增至约人民币4.88亿元,对应三年复合增长率为33.6%。

雄厚的项目储备,影视业务稳定输出。得益于公司与业内知名作家、导演及编剧长期建立的良好关系,公司影视项目储备达到8个,预计将在21至24年陆续释放,为公司提供稳定的现金流。8个项目中,得益于集数多、IP知名度高导致单价提升的原因,我们预计“东邪西毒”和“康熙大帝”将分别为公司贡献7.2亿元及6亿元的收入。由于收入确认时间的变化,我们预计集团的影视制作业务收入将在23年达到5.45亿元(四年复合增速5.8%)。

首次覆盖给予买入评级。预计受惠于政策利好,以及旗下南京传媒学院的出色口碑,我们认为招生计划以及学费将迎来量价双增的机会。同时,公司布局的艺考以艺术素质培训板块也将在行业整合中获得巨大的成长潜力。我们预计公司收入将从2019年的7.47亿元增加至2023年的19亿元(年复合增速26%)。而伴随着公司的快速扩张以及潜在的税率变化,我们预计集团整体经调整净利润率将有所下滑,在23年为36.8%。我们也预计公司的经调整净利润将在2023年达到6.99亿元。我们的DCF目标价为9.45港元,对应33%的上涨空间。首次覆盖予以买入评级

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