港华燃气(01083)年报点评:重回双位数增长阶段

港华燃气(01083)年报点评:重回双位数增长阶段
2021年03月23日 13:23 华泰证券

原标题:港华燃气(01083)年报点评:重回双位数增长阶段 来源:华泰证券

2020年盈利小幅低于预期;维持“买入”

港华燃气于3月18日发布了2020年业绩:收入同比下降1%至128亿港币,净利润同比增长11%至14亿港币。利润略低于我们的预期(15亿港币),符合彭博一致预期。2020年主要经营数据如下:1)销气量同比稳定增长8%至120亿立方米;2)公司新增客户数为70万户,接驳业务的经营利润率小幅下降至41.2%(2019年:42.8%)。预计2021-2023年公司EPS为0.55/0.62/0.70港币,目标价5.51港币,“买入”评级。

2021年销气量增速有望提高

2020年港华燃气的销气收入同比下降2%至106亿港币,占总收入的83%。2020年燃气销气量同比增长8%至120亿立方米,其中工业/商业/住宅/DEP用气量同比增加12%/下降14%/增加6%/增加238%。考虑到公司两位数增速的指引,我们将2021年燃气销气量增速预测上调至15%(前值:11%)。由于工商业用气售价的回升和上游气源的突破,我们预计2021年经营利润率有望达到10.5%(2020年:10.0%)。

2020年接驳业务收入增厚,经营利润率下降

2020年港华燃气接驳业务收入同比增长6%,分部经营利润率下降至41.2%(2019年:42.8%)。受益于华北地区需求增长和严格的环保政策,2020年港华燃气的新增接驳客户达到70万户,其中69万为居民住户。我们预计,2021年港华燃气接驳业务的收入有望持平。

与上海燃气达成战略合作

港华燃气计划认购上海燃气25%的股份。上海燃气的客户总数为640万户,其2020年燃气销气量/液化天然气进口量为89亿/60亿立方米。公司预计,2020年上海燃气利润有望同比增长至少30%至人民币8.5亿元,且2021年销气量和利润有望实现双位数增速。此项合作将巩固港华燃气在华东地区的地位,并获得上海燃气液化天然气进口设施的使用权。

看好增长空间,估值有吸引力

考虑到气量增长、销气利润率持稳和经营支出改善,我们看好公司增长空间。我们预计2021-2022年归母净利为16.4/18.6亿港币(前值:18.4/21.2亿港币,气量增速上调但2020年收入基数下降),新增2023年预测20.7亿港币。我们给予公司目标价5.51港币(前值:6.10港币)是基于10倍2021年预测PE,较历史均值(12.9倍)低1个标准差。目前港华燃气的股价对应6.9倍2021年PE,显著低于其历史均值,我们认为估值有吸引力。

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