谭木匠(00837)业绩快增外拓发力，收并购项目有效整合可期|并购_新浪财经

原标题：谭木匠(00837)业绩快增外拓发力，收并购项目有效整合可期来源：东北证券

世茂服务(0873.HK)物业管理/房地产

事件：世茂服务发布2020年度报告，公司2020年实现营业收入50.26亿元，同比增长101.9%，归母净利润6.93亿元，同比增长80.2%。

业绩快速增长，新增项目仍待整合。2020年实现营收50.26亿元，同比增长101.9%，归母净利润6.93亿元，同比增长80.2%，持续快增；毛利率从2019年的33.7%下降至31.4%，主要源于1)收并购新增项目仍需时间整合；2)新拓展社区增值服务起步阶段盈利能力较低。

外拓增强中标率提升，非住发力业态多元。2020年实现在管面积1.46亿方，同比增长114.1%，合约面积2.01亿方，同比增长99.4%；通过市拓获得合约面积达到2350万方，占总合约面积的18.1%，中标率同比提升7.6pct至53.4%，外拓能力增强；非住宅物业在管面积5918万方，占比大幅提升至40.5%，已覆盖学校、医院、产业园等多种业态。

社区增值服务持续高增，关联方依赖减小结构优化。2020年基础物管收入27.12亿元，同比增长126.1%；社区增值服务收入16亿元，同比增长146.8%，持续高增，与关联方联系较多的车位运营服务占比同比下降34.7pct至28.4%；非业主增值服务收入7.13亿元，收入和毛利占比分别下降至14.2%和12.7%，关联方依赖度降低，结构优化。

收并购占比高，网格化管理体系日臻成熟有效整合可期。2020年新增第三方来源合约面积9450万方，其中来源于收并购7100万方，占比75.1%。收并购项目盈利能力较弱，但综合来看，项目存在有效整合的机会，1)平均员工成本从2019年的7.31万元/人降低到6.84万元/人，单人平均管理面积从0.49万方提升到0.6万方，网格化管理体系初显成效；2)收并购聚焦重点区域和细分领域龙头，项目提升机会较大；3)学校、医院等业态增值服务仍待挖掘，服务浓度存在提升潜力。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为12.70/21.27/34.71亿元，同比增速+83.3%/+67.5%/+63.2%，对应EPS分别为0.54/0.90/1.47元。当前股价对应2021-2023PE为22.73/13.58/8.32倍，首次覆盖给予买入评级，目标价18.62港元。