银河娱乐(00027 HK):估值较高，“减持”|银河娱乐_新浪财经

原标题：银河娱乐(00027 HK):估值较高，“减持” 来源：国泰君安香港

银娱2020年第4季度标准化赢率下经调整EBITDA同比下降72.4%至10.7亿港元，高于我们的预期。2020年第4季度的收入同比下降60.7%至51亿港元。此同比下降大幅好于该季度澳门行业博彩总收入的同比下降69.7%。

我们预测2021至2023年总收入为331.3亿港元、434.8亿港元和489.3亿港元，分别对应157.3%、31.2%和12.6%的增长率。银娱公告称拥有450间高级套房的澳门银河莱佛士将在2021年下半年开业；我们预计随着行业持续复苏，这将提高银娱的市场占有率。

我们预测2021年至2023年经调整EBITDA分别为76.67亿港元、111.98亿港元和135.03亿港元，分别对应2022年和2023年46.1%和20.6%的增长率。继2020年录得10.20亿港元的经调整EBITDA亏损后，我们预测银娱2021至2023年经调整EBITDA利润率分别为23.1%、25.8%和27.6%，低于银娱2019年31.8%的10年高位。我们预测2021至2023年股东净利润分别为49.20亿港元、78.81亿港元和100.44亿港元；每股全面摊薄收益分别为1.142港元、1.818港元和2.308港元。

我们将银娱目标价由39.10港元上调至56.00港元，并将投资评级从“卖出”上调至“减持”。我们认为目前的估值并不具吸引力，且市场或因对2022年澳门博彩业强烈反弹的猜测而对其估值过高。银娱目前经调整远期EV/EBITDA为25.9倍，较16.4倍的五年历史平均水平高57.8%。