远洋服务(06677)商业运营服务促进估值修复,首发买入

远洋服务(06677)商业运营服务促进估值修复,首发买入
2021年03月12日 14:12 腾讯自选股

原标题:远洋服务(06677)商业运营服务促进估值修复,首发买入 来源:招银国际

我们欣赏公司的高端购物中心和写字楼业务,鉴于母公司强大的储备(如颐堤港二期和武汉归元寺项目),到2022年将达到350万平方米。更重要的是,潜在的商业运营服务(类似于华润万象的开业前服务)可能会成为新的增长引擎,我们估计,到2022年,商业运营可贡献毛利润9%(假设租赁佣金为10%)。此外,通过潜在收并购和增值服务提升,我们预计2019-22年盈利将以41%的复合增长率增长,达到5.84亿元人民币。首次覆盖,给予买入评级,目标价为7.13港元。

高端购物中心和写字楼可能会增加商业运营服务。作为主要的高端购物中心和写字楼运营商之一,远洋集团目前拥有250万平方米商业区,包括北京颐堤港,成都太古里等项目。鉴于母公司不断投入诸如颐堤港二期和武汉归元寺等商业综合体,我们预计到2022年将再增加100万平方米的高端项目,将提供物业管理收入的25%。更重要的是,公司正在考虑增加商业运营,例如租赁和开业前服务。这类似于华润万象收取佣金的商业模式。如果我们假设租赁佣金为10%,那么2022年预计能带来1.47亿元人民币的收入(占总收入的4%)和9,500万元人民币的毛利润(9%)。鉴于我们对零售/租金恢复持乐观态度,商业运营可能会成为中长期的驱动因素。

到2021年,总合约面积将超1亿平方米(同比增长50%):我们预计公司今年将增加超过3,000万平方米的合约面积,其中母公司将支持20%,而80%将来自并购和第三方竞标。我们有信心公司将实现2021年2,000万平方米的并购目标,因为母公司拥有强大的网络和良好的并购记录(占土地收购的35%)。但是,鉴于市场给予收并购的估值较低,公司需要对并购资产保持高度的选择性。

预计2019-22年的收入复合增长率为41%:随着母公司支持、商业运营业务和并购的扩展,我们预计其2019-22年的收入复合年增长率将为28%。鉴于商业运营业务的高利润率,毛利润率预计到2022年将稳定增长至27.5%,从而支持其盈利增长,使其在2019-22年的复合增长率达到41%,至人民币5.84亿元。

首次覆盖,给予买入评级,目标价为7.13港元。根据我们的计分卡,我们给予12倍2022年P/E,得出目标价为7.13港元/股。目前公司估值为7倍2022年市盈率,看来颇具吸引力。

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