九毛九：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者|餐饮_新浪财经

原标题：九毛九：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者来源：同花顺金融研究中心

国信证券2月21日发布对九毛九的研报，摘要如下：

中餐行业：疫情催化集中度提升，市场风格助推龙头估值拔升

中式餐饮突围遵循三步法：一选赛道（易标准化+受众广），二拼管理（商业模型、员工激励），三看品牌打造。赛道大，连锁化率提升、品牌IP化受到青睐。短看疫情淘汰弱小、龙头逆势扩张；中看品牌连锁化推动格局集中；长看跨赛道持续品牌孵化。疫情检验龙头经营底色，估值显著提升。网红餐饮启示录：网红餐企强在IP打造但内功（模型/管理/资金等）欠佳，关注细分龙头不断夯实自己产品力和品牌力。

九毛九：快时尚行业佼佼者，跨界品牌孵化能力初露峥嵘

公司起步华南，营收/经调归母业绩CAGR（16-19年）为32%/58%，2020H1总门店321家，旗下5大品牌，核心品牌为九毛九西北菜、太二酸菜鱼，2020H1门店分别105/161家（占比83%）、收入占比为28%/71%。九毛九西北菜（1995年创立）为基本盘，聚焦华南发展；2015年孵化的太二已成增长主引擎，处快速成长期；2020年孵化怂火锅首秀惊艳；两颗鸡蛋煎饼、高端粤菜那未大叔平稳。利益绑定机制完善，太二创始团队持股品牌15%股权/煎饼20%/那未大叔25%，九毛九、怂预计后续落实激励政策。模式直营为主（仅煎饼开放加盟）。

成长分析：太二为未来3-5年主引擎，怂火锅打开想象空间

太二和怂为核心看点。其中太二为主引擎，多维度测算21-25年预计新增120/140/160/180/200家，2025年合计达1031家，单店收入1000万、归母净利率11.5%，2025年预计利润体量13亿；怂火锅初步对标湊湊，2025年门店预计150家，按单店2000万、归母净利率9%，2025年利润体量3亿元；九毛九已战略回撤华南，以转型升级为主，预计年增20家左右，2025年预计贡献利润体量约1亿。煎饼品牌有所调整，那未大叔属正餐、年增约1家，二者初步判断边际贡献有限。

风险提示：太二扩张放缓、同店下滑，怂孵化低于预期，股东减持等

投资建议:3-5年增长确定，新赛道提供远期想象，“增持”评级我们预测公司20-22年EPS为-0.02/0.32/0.48元，21-22对应PE为96/64X，估值不低暗含中线预期良好。基于不同估值，给予公司合理股价42.7-46.4港元，首次覆盖给予“增持”，关注各品牌展店节奏。