原标题：北控城市资源(03718)环服收入符合预期利润率维持上行，疫情&供需转变影响危废下滑有望回升 来源：东吴证券
事件：公司发布正面盈利报告，预计公司总收入增加7.81亿港元至34.92亿港元，同比增长28.81%。归母净利润同比超50%至4.22亿港元。
环卫利润率持续上行，增长强劲复合预期。2020年，预计环卫服务收入增加8.259亿港元至27.94亿港元，同比增长41.97%复合预期，环比20H1环服增速39.6%提升了2.37pct。疫情影响下的增值税减免及社保减免预计全年分别1.25亿港元及0.688亿港元。我们预计2020年环服利润率同比19年将延续20H1，维持上行趋势。据我们统计，公司2020年环卫服务新签订单总额104亿元人民币，年化金额10.53亿元人民币，行业排名第2，符合全年公司拿单目标。未来公司凭借国资背景，结合高管激励持续，重点战略布局粤港澳、长三角、京津冀等经济带，期待公司环卫服务订单持续拓展。
疫情&供需格局转变&大项目爬坡影响危废收入利润率下行，明后两年有望实现反弹。2020年，预计危废业务收入减少5460万港元至4.86亿港元，同比下滑10.10%，我们预计危废利润率将延续20H1(20H1危废分部净利率(不包含总部费用摊销)20.32%，同比下降3.17pct)下行态势，收入及利润率承压，我们预计主要影响因素有：1)2020年新增大项目投运经历爬坡期。2020年有9.97万吨/年的宜昌、7万吨/年的寿光，0.36万吨/年的自贡项目等投入运营，宜昌项目地处湖北受影响较大。2)疫情影响危废处理量下行。3)供需格局转变，危废处置价格有所下降。截止2020H1，公司危废项目在运营8个，总产能达49.73万吨/年，在建项目4个，建成后危废总产能将达66.6万吨/年。预计未来伴随危废产能扩张&疫情影响逐渐消退，危废业务将实现一定的反弹。
环卫订单高增大单频落地，国资背景&管理优势助力盈利份额双升。1)环服业务拓展迅速，一体化大单占比提升。公司环服业务4年营收复合增长率达373.72%，2020年新签单行业第2，新增大单数量占比持续提升至25%，项目平均服务年限达9.85年，显著高于行业均值。2)国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。大股东北控水务为水务龙头，具备丰富渠道及项目资源。截止19H1，集团共计移交54个优质环服项目，占比近50%，平均毛利率达22.50%，比公司独立获取项目平均毛利率高出2.8pct。集团拥有AAA级信用评级，资金优势明显。3)高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。公司核心管理层持股比例高达12.33%，助于激发团队活力。19年公司环服毛利率24.50%，同比大增3.03pct，高于同业均值2.66pct，20H1继续提升至26.3%。4)加强环卫机械化、智能化的投入与推进，19年完成16个智慧环卫项目建设，为后续智慧化建设提速升级提供基础。
盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为0.12/0.13/0.18港元，对应14/13/9倍PE，给予“买入”评级。
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