香江金融：华立大学集团 (1756.HK) 被严重低估的大湾区教育运营商|广东工业大学_新浪财经

原标题：香江金融：华立大学集团 (1756.HK) 被严重低估的大湾区教育运营商来源：香江金融集团

华立大学集团 (1756.HK)被严重低估的大湾区教育运营商

• 确认转设为民办本科高校，前景乐观

•预计2020E-2023E财年经常性 EPS CAGR为16％

•被严重低估，维持买入评级，目标价4.29港元华立确认转设为民办本科高校

华立宣布已与广东工业大学达成协议，将华立学院转设为独立设置的民办普通本科高校。从2022E学年开始，集团将不再需要为新生向广东工业大学支付17％的学费收入分成，但是现有学生（在2022财年之前入学）将继续支付到他们毕业为止。此外，华立必须向广东工业大学支付赔偿金1.6亿元人民币（在2021E财年损益表中入账），其中集团将在2022E-2024E财年每年支付5,300万人民币。总体而言，我们预计集团在2022E / 2023E / 2024E财年的年度收入分成将节省约3,400万元人民币/ 8,000万元人民币/1.23亿元人民币，而从2025E财年开始则无需分成。整体而言，我们维持2021E和2022E财年的经常性净利润预测相对不变，但我们将2023E财年的经常性净利润预测略微提高了3％，由于：i）我们将2021E财年一次性的1.6亿人民币赔偿金作为非经常性费用，因此不会影响经常性净利润，ii）我们将管理费从本科收入每年17％降低到2022E财年的11％和2023E财年的5％，我们也相应分别提高了2022E和2023E财年的毛利率1.2个百分点和3.7个百分点。最后，毛利率的改善将被江门新校区发展所带来的高销售和管理费用支出部分抵消。从长远来看，我们认为转设是利好的，因为它将，尤其是从2023E财年起，改善集团的利润率和利润，并为集团提供更大的灵活性和自由度。稳定增长前景将继续

鉴于以下因素，我们预计该集团的增长潜力将保持强劲：i）华立的良好声誉，ii）广东高等教育供不应求，iii）新建云浮校区逐渐成熟，iv）2022E财年开设新的江门校区，以及v）2020年8月收购了更多的江门土地（23.3万平方米）。总体而言，由于学生人数和毛利率前景略有提高，我们预计2020-2023E财年的经常性EPS CAGR为16％，略高于我们之前预测的15％。维持买入，新目标价：4.29港元

基于不变的0.8倍2020-2023E财年的PEG估值方法和更高的利润预测，我们推算新的目标价。我们的目标价也相当于13/12倍的2020/2021E财年目标经常性P/E，而我们认为这并不难。我们的目标PEG仍与中汇集团（382 HK）保持一致，因为在运营规模，地理位置和高等教育服务提供商的基础上，我们将其视为与华立最接近的同行。我们的目标0.8倍目标PEG也符合在香港上市的教育行业同行的平均水平。