原标题：华润啤酒：乘高端化东风，啤酒龙头王者归来 来源：同花顺金融研究中心
东北证券1月25日发布对华润啤酒的研报，摘要如下：
事件：
公司1月22日发布正面盈利预告，预计2020年归母净利润同比上涨至少50%。增长主要由于：产能优化和组织再造相关的员工补偿及安置费用减少；其他收入中的玻瓶使用收入和出售固定资产所得增加。
点评：
产品结构升级趋势不改，高端化显成效。受疫情影响，今年上半年华润啤酒主营业务收入174.08亿元，同比下降7.5%。整体啤酒销量同比下降5.3%至603.0万千升，但次高端及以上啤酒销量同比增长2.9%，表现出公司产品结构提升的强劲势头。为了迎合内地消费者口味习惯，公司于2020年第二季度推出口味偏淡、更加清爽的喜力星银，进一步丰富了高端产品矩阵，满足了多样的消费需求。此外，公司还于2020年5月推出新脸谱啤酒，品牌形象进一步升级，高端化更加深入人心。
携手喜力，渠道和品牌强势互补，共拓啤酒高端市场。自2019年4月30日起,华润雪花啤酒与喜力正式达成了战略合作,原喜力中国区业务正式并入华润雪花啤酒。公司已基本形成全国化布局，贵州、四川、安徽、辽宁都是其基地市场，市占率超过60%，在江苏、吉林、黑龙江等地的市占率也超过40%。未来喜力有望借助华润的众多强势市场优势，搭建高端销售体系，实现全国化铺市和销售；而华润则可以借助喜力既有的品牌影响力和中高端渠道运营经验，大举开拓国内高端啤酒市场。
精细化运营，规范经销商管理。近年来公司精耕运营，重点发展头部经销商。在合作机制方面，厂家出底薪，经销商给业务员提成，共同管理，销售队伍素质明显提高。同时，公司严格打击经销商跨区通货，有效地保护了自身的品牌和效益。
首次覆盖，考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，经营持续向好，给予“买入”评级。
预计公司2020-2022年归母净利润为21.11/25.99/31.72亿元，2020-2022年EPS为0.65/0.80/0.98元，对应港币EPS为0.78/0.96/1.17港元，对应EV/EBITDA为50x/44x/36x。参考同业估值，公司作为啤酒行业龙头享受估值溢价，给予公司2021年54xEV/EBITDA。
风险提示：产品结构升级不及预期，原材料价格剧烈波动。
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