中芯国际(00981)下游需求旺盛,业绩估值有望双升

中芯国际(00981)下游需求旺盛,业绩估值有望双升
2021年01月21日 08:12 华金证券

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投资要点

半导体高景气度维持,晶圆代工产能紧缺:全球半导体销售额从2020年2月开始恢复同比增长,随着疫情缓解,近几个月增速有所扩大,2020年11月同你增长7%。但产能的增长落后于需求,同时叠加欧美地区疫情恢复不如国内,晶圆代工产能持续紧缺,各产品缺货涨价声音不断。

国内最大晶圆代工厂,低制程收入占比不断提高:根据TrendForce的预测,2020年第四季度 中芯国际 的全球市占率为4.3%,排名第五。作为国内晶圆代工龙头,在需求旺盛的背景下持续受益。公司可提供从0.35um到14nm的工艺制程,其中14/28纳米制程的收入占比不断提高,2020Q3占比为14.6%,相比Q2提高5.5个百分点,相比去年同期提高10.3个百分点。

先进制程发展受限,成熟制程需求旺盛:2020年12月18日,公司被美国商务部加入“实体名单”,10纳米及以下制程被“推定拒绝”,短期先进制程发展将受限。成熟制程的许可证发放情况有待观察,但短期不会对公司运营造成重大不利影响。在成熟制程需求旺盛的背景下,公司产能利用率得以提高,2020Q3达到97.8%,盈利能力也得到改善,公司毛利率从2019Q3以来逐季改善,由20.03%提高到2020Q3的26.29%。2020年前三季度公司实现收入208亿元,同比增长30.23%;实现归母净利润30.80亿元,同比增长314.47%。

投资建议:我们预计公司2020年至2022年每股收益分别为0.05、0.06和0.07元,对应2021年1月19日股价29.60港元的PE分别为70.8、59.0、58.3倍。考虑到公司港股PE(TTM)为56.3倍,相比于A股128倍的估值折价明显,在资金南下的背景下,我们维持“增持-A”建议。

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