原标题：特步国际(01368)销售及库存稳步改善 来源：招商证券(香港)
20年四季度零售额反弹
渠道库存将于21年上半年恢复到正常水平
维持买入评级，上调目标价至4.4港元
20年四季度零售额实现同比高单位数增长
特步公布其20年四季度零售额(包括线下和线上渠道)同比分别实现高单位数的增长。20年四季度的反弹优于安路和361度等国内大众市场品牌(这两家品牌在四季度均录得低单位数同比增长)。
库存水平继续改善
20年四季度零售库存水平低于5个月(的销量)，相比之下，2020年前三个季度的库存水平介乎5.0至5.5个月。特步管理层认为20年一季度的大部分库存(受到疫情封锁的负面影响)已经售出，并希望可以在21年上半年进一步清除库存至约4个月的理想水平。
零售折扣维持在相对较高的水平
特步指其20年四季度的零售折扣介乎30%至35%之间，而19年四季度则介乎20%至25%之间。公司自20年一季度疫情封锁开始就维持相对较高的折扣水平，我们认为这是特步能够售出与20年一季度疫情相关库存的主要原因。
维持买入评级，上调目标价至4.4港元
基于20年四季度的零售额，我们认为我们原先对20财年的预测可能过于激进。我们调整了20/21/22财年的收益-10.4%/-5.2%/+2.0%。我们继续使用1.74倍(先前为1.74倍)的前瞻PEG，也就是12.2倍(先前为11.0倍)的目标市盈率倍数。由于我们对22财年的预测略有增加，故目标市盈率倍数有所增加。加上我们小幅下调21财年预测收益，我们的新目标价为4.40港元。我们维持特步的买入评级。
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