晨报0120 | 白酒行业复盘、宝钢股份（600019）、现代牧业

原标题：晨报0120 | 白酒行业复盘、宝钢股份（600019）、现代牧业 来源：国泰君安证券研究

【钢铁】宝钢股份（600019）：业绩超预期，回购彰显信心

维持“增持”评级。考虑到公司产品持续提价，叠加公司积极对标找差，降本增效不断深化，上调公司2020-2022年EPS预测为 0.59/0.90/0.99元（原0.53/0.67/0.73元），参考同类公司，给予公司2021年10倍PE进行估值，上调公司目标价至9.00元（原8.04元），维持“增持”评级。

4季度业绩超预期增长。公司预告2020年归母净利润为125.23到131.23亿元，同比增加1%到6%，扣非净利润120.6到126.6亿元，同比增长9%到15%。其中4季度归母净利润46.64到52.64亿元，同比增加31.42%到48.32%。公司快速应对原料大幅上涨的影响，同时，公司在四大基地对标找差，推动成本削减，公司整体盈利能力稳步提升。我们预期随着公司内部变革和成本削减的持续进行，公司盈利能力将持续上升。

回购彰显公司发展信心。公司公告拟用不超过40亿元、不超过8.09元/股的价格回购公司股份，回购数量不低于4亿股，不超过5亿股。我们认为此次回购彰显出公司对于自身发展的信心。此次回购的股份将用于实施股权激励，随着公司股权激励的落地，公司发展动力将进一步增强。

积极拥抱全球钢铁核心资产。公司是国内乃至全球最具竞争优势的钢企，我们认为随着钢铁行业逐步迈入存量博弈时代，行业集中度提升是大势所趋，公司作为国内钢企绝对龙头将充分受益钢铁行业集中度提升的历史机遇，内生性成长与外延兼并重组双管齐下，将逐渐显现出行业所稀缺的成长性，成为一支穿越周期的成长标的，公司业绩有望持续增长。

风险提示：宏观经济大幅下滑；矿价大幅上涨；湛江高炉投产不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宝钢股份（600019）：业绩超预期，回购彰显信心》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【中小盘】中小市值优质成长低位布局正当时

市场认为目前中小市值公司不具备投资价值，但1926年到2000年美股中小盘整体收益率高于大盘股，美国中小市值股票在1975年到1983年取得超越市场表现，“漂亮50股”的下跌是重要原因之一。最近市场认为随着注册制的推行，上市公司供应量不断增加，并且资金向头部基金集中趋势导致中小市值股票缺乏投资价值，但根据美国麻省理工西格尔教授在《stocks for the long run》中研究，美国中小市值股票1926年到2000年整体几何平均回报率优于大盘股，市值排名后两个等级的股票平均回报率达到16.71%和12.59%，好于最大两个等级的10.26%与11.32%。由于养老金的管理者和机构经理人长期以来一直只持有大盘股，因此“漂亮50股”的下跌使他们更关注小盘股，这些高成长性的股票在后来的牛市中极受欢迎，1975年到1983年美国中小市值股票取得超越市场表现。

我国整体行业集中度低于海外，各个行业集中度不断提升的过程中，投资机会不是只有“漂亮50”。我国大多集中在10月份披露三季报，大概4月份披露年报，目前处于业绩真空期，市场预期对中小市值股票预期过于悲观，配置性价比逐步显现，中证1000指数市盈率目前处于低位区间，随着年报预告以及一季报披露，中小市值优质成长将迎来绝佳投资机会。从我国行业集中度方面来看，驱动公司成长76 个行业主要对标市场是发达国家，其中美国67%。我国CR4小于10%的行业占 18%，介于10%-20%的行业占 26%，大于40%的行业仅占27%。海外对标市场中 CR4 超过70%的行业占29%。目前我国行业集中度正在提升过程中，各个细分行业龙头受益于行业集中度提升，中小盘个股中有许多各个细分行龙头，未来也有望受益于行业集中度提升。从估值方面来看，中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。目前中证1000处于历史低位区间说明中小市值公司整体估值较低。

投资建议：一方面自下而上选取未来业绩强劲，最近大幅度下跌，但基本面和业绩有望高速增长的标的，重点推荐多伦科技、捷顺科技、安车检测、国检集团、日丰股份。另一方面，自上而下选取1）过去2017到2019年净利润复合增长率超过30%。2)2020年二季度与三季度净利润增长分别超过30%。3）最近2020年11月1日到2021年1月10日下跌超过10%的个股。

催化剂：业绩预告超预期。

风险提示：整个市场流动性收紧；中小市值公司业绩整体低于预期。

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【食品饮料】现代牧业（1117）首次覆盖：量价双轮驱动，集团化之路可期

投资建议：预计 2020E-22E 年核心净利润（扣除生物资产减值）15.1、19.8、25.7亿港元，首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价3.5港币，对应2021E年核心PE 10X。

蒙牛之战略要地，行业集中化+集团化。公司于2016年成为蒙牛控股牧场，在需求强劲复苏、结构升级、奶源稀缺的背景下，公司成为了蒙牛全国布局、占领华东的战略要地。牧业行业集中化、平台化趋势明显：在奶价波动、环保政策趋严等多因素驱动下，中小牧场逐步出清，行业集中度提升。优质奶源成为未来5-10年下游高端化多元化战役的桥头堡，下游乳企通过并购或打造牧业平台的方式加强对上游奶源的控制。

受益奶价上行周期，产量扩张有三种路径。根据供需缺口测算，预计行业奶价上涨态势将延续至2022年。公司将受益于奶价上行周期，中性假设下，公司2020E-22E年收入复合增速17%。公司在“十五周年庆典”上公布2025E年产量及奶牛存栏数目标分别达到360万吨、50万头。我们认为以上目标的实现路径有三种可能性：1）自繁自养，现有牧场扩群及提单产，2）外延式，通过整合其他牧场资源达到规模的迅速扩张，3）扩建牧场，与下游乳制品公司合作建设牧场。

降本增效利润释放，历史包袱已甩清。2016-2018年连续三年亏损，主要原因要追溯到2013-2014年恒天然肉毒杆菌事件爆发之后奶价巨幅波动导致主业营收下滑，公司同时遭受下游品牌奶发展失利的打击，有息负债增加，生物资产减值激增。2016年蒙牛持股比例增至控股后，公司发生一系列重大改变，以上问题均得以有效解决，公司持续降本增效，预计2020E-22E年利润持续释放，内生增速有望达到30%

风险提示：饲料价格急速上涨、食品安全。

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【食品饮料】白酒行业复盘与展望：短期波动不改景气趋势

投资建议：多因素影响下白酒板块短期阶段性波动，我们认为高端与次高端仍保持较高景气度，高端业绩确定性与稳定性凸显，次高端龙头全国化与结构升级下增长动力较强，低端大众消费影响甚微，短期调整提供优质标的布局机会，同时建议密集跟踪疫情发展对中档价位恢复节奏的影响，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒；黑马建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒。

2020年白酒回顾：逐季改善，结构分化。2020年疫情爆发时间点为春节前后，对一季度影响最为明显，二季度边际改善，三季度加速修复。从收入端来看，行业整体收入环比逐季加速，其中高端收入表现最为坚挺，Q1、Q2茅五收入均保持双位数增长，老窖Q2收入增速转正、Q3加速，酒鬼酒上半年内参同比+75%拉动增长。次高端整体呈现分化，汾酒Q2收入双位数增长，Q3进一步加速，其余次高端基本在Q3出现收入端明显修复，中档价位带从Q3以来收入开始恢复。从动销来看，不同价格带对应消费场景受影响程度有差异，结构上呈现两端强、中间弱的趋势，高端恢复最快、韧性最强，次高端分化，中档Q3起随着餐饮、宴席等消费场景逐步恢复。从价格来看，茅台批价上行打开行业价格空间，高端白酒整体保持高景气度，行业提价动作频繁。

疫情复发影响：点状影响，结构趋势。市场担心近期河北、黑龙江、北京等地疫情复发对白酒冲击，我们认为近期疫情发展与2020年初疫情影响存在较大差异：1）目前疫情主要呈现多点散发和局部集聚，疫情影响以点状为主，2020年以面状为主。2）华北疫情首先影响供给端，主要体现在物流停运对发货影响明显，其次影响需求端；其他区域尚无疫情反复迹象，就目前疫情防控要求来看更多影响需求端，主要集中在大型聚餐、年会、宴席等聚饮消费场景上，例如多地出台了取消宴请、团拜，聚餐人数控制在10人以下、50人聚餐以上取消等要求。3）分价格带看，预计仍将延续两头强中间弱的趋势。高端需求刚性稳定，低端以自饮为主，倡导就地过年、减少聚会的情况下低端白酒消费影响较小；次高端、中档价位带主要对应宴席、聚饮等消费场景，防控要求下预计短期动销相对承压，需密切关注疫情趋势，若疫情影响持续预计中档价位带恢复节奏或慢于市场预期。

高端批价稳定，库存水平良性。茅台散瓶批价区间2450-2500元，散瓶代表近期市场销售主力，渠道基本无库存；五粮液大部分地区批价在970-980元，目渠道库存半个月左右，团购价上涨预期较强。国窖批价870元，批价上涨预期充分，省内库存1个月内。

风险提示：宏观经济波动加大、食品安全事件等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《白酒行业复盘与展望：短期波动不改景气趋势》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【宏观】2020年12月经济数据点评：迎接温和再通胀，紧握复苏的两条主线

2020年四季度GDP增速6.5%，基本符合我们预期，超市场预期（国君：6.5%；市场：6.1%）。2020年全年GDP增速为2.3%，名义总量突破百万亿大关。结构上，生产再超预期，制造业、出口景气延续，地产韧性十足，基建不及预期，消费修复略有放缓：

生产：涨价+冷冬驱动12月生产再度加速，环比季调增速1.1%（前值1%），超出季节性，也超过疫情前状态。从行业大类来看，生产端的积极表现主要得益于大宗涨价下的采矿业（+2.9%）和冷冬之中的公用事业（+0.7%），制造业景气延续，持平11月。

投资：12月固定资产投资累计增速上行0.3个点至2.9%，主因在基建拖累和制造业投资的小幅回落：

1）地产：韧性可持续性强。单月增速9.3%，较11月的10.9%小幅下行。新开工面积当月增速加速上行，竣工、施工端稳中向好。地产销售单月增长11%，较11月回落1个百分点，但仍维持两位数高增状态，短期韧性依然是传统投资动能的主力。

2）基建：步入相对稳定区间。广义基建累计同比增速至4.3%，基本持平11月，小幅回升0.1个点，环比动能依然在走弱，分项中除电热燃气外，其余均走走弱。

3）制造业：在11月的强劲跳升后，增速维持在8.8%的高位，高技术链条表现仍强于整体。制造业投资上行幅度明显的行业业主要在有色、设备类、化学原料，而下游消费（食品）有所放缓。

社零：12月社零增速小幅回落0.4个点至4.6%，扣除汽车后，社零增速反弹1.4个点。商品消费依然不弱，服务消费当前还未完全体现疫情冲击。12月社零回落拖累主要是两个因素，汽车销售高基数效应以及部分可选消费近两个月的高增速透支。

12月经济动能再上台阶，我们认为疫情不改复苏主线，开年迎接温和再通胀，关注节奏扰动：

当前疫情扰动我们倾向于认为对生产端影响小，但对消费会产生小幅抑制。若我们参考国内疫情二次爆发的历史样本，当前河北、吉林、黑龙江、北京对社零拖累至少在0.4个点以上，特别是对服务消费复苏的负面影响；

虽有疫情扰动，但未来经济复苏逻辑未变：“出口-制造业”、“消费-服务业”两条主线，服务业的修复节奏受疫情影响将有所延后，传统投资韧性依然存在，同时开年温和再通胀信号将更加明显，叠加政策退出节奏的缓和，宏观环境利好权益与商品价格的表现。

需要关注疫情不确定性带来的经济复苏节奏变化，一、二季度动能衔接较前期预判的逐季下行或出现扰动，不排除二季度再度抬升的可能。

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【非银】2020年12月上市险企保费数据点评：20保费收官压力犹存，21开门高增否极泰来

全年寿险保费规模增速分化，收官节奏影响单月保费策略：2020年上市险企寿险业务保费规模分化，其中新华保险、中国人寿和中国太平得益于规模价值并重，全年实现保费正增长；中国太保、中国人保和中国平安核心聚焦价值，疫情影响下价值保费受挫严重，全年保费负增长，1-12月，上市险企寿险业务累计原保险保费收入分别为：新华保险（15.5%） >中国人寿（7.8%） >中国太平（2.8%） >中国太保（-1.8%） >中国人保（-2.0%） >中国平安（-2.3%）。12月单月来看，收官节奏影响下中国人保、中国太平和中国太保实现正增长，而中国人寿、中国平安和新华保险全力推动21年开门红，单月保费延续下滑。12月单月寿险保费增速分别为：中国人保（52.7%） >中国太保（2.6%） >中国太平（2.3%） >中国人寿（-1.5%） >中国平安（-8.8%） >新华保险（-12.7%）。新单方面，疫情影响下代理人面对面销售受阻，中国平安和中国太保全年累计个险新单同比大幅承压，分别-19.8%和-26.7%；12月开门红拖累中国平安当期个险新单，为-56.1%。

车险综改影响下财险保费进一步下行，预计21年起下行幅度稳定或有收窄：自2020年9月推行车险综合改革以来，主要上市险企财险保费连续三个月下滑，2020年1-12月，主要上市险企财险业务累计保费分别为：太保财险（10.8%） >平安财险（5.5%） >太平财险（4.5%） >人保财险（0.1%）。12月单月保费负增长压力进一步加大，分别为：太平财险（4.6%） >太保财险（-6.9%） >人保财险（-11.1%） >平安财险（-14.3%），预计主要为车险负增长趋势扩大所致，12月单月人保财险和平安财险的车险保费增速分别为-10.7%和-17.3%。考虑到12月起车险保费已反映综改的实际影响，预计21年起负增长幅度将保持平稳或有收窄。

开门红新单高增推动业绩明显改善，积极探索客户经营的险企预计更为受益：得益于储蓄类产品的提前销售以及新老重疾定义切换带来的保障产品集中需求，预计21年开门红新单及NBV超预期，我们预期21Q1的NBV增速分别为中国平安（15%） >中国太保（12%） >新华保险（10%） >中国人寿（4%）。长期来看，客户需求逐渐从传统的基于人情方式的消费转变为基于自身需求的保单购买，我们认为积极探索客户经营、满足客户需求的公司将更为受益。

投资建议：当前保险开门红业绩明显改善，维持行业“增持”评级。建议增持率先布局基于客户经营的寿险转型的中国平安，率先启动开门红且20年低基数的中国太保，以及长端利率回升下EV修复弹性最大的新华保险。

风险提示：利率超预期下行；人力质量不及预期；开门红不及预期。

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【轻工】疫情影响不确定性增加，市场囤货需求部分释放

维持轻工“增持”评级。文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸原料供给收紧，需求仍需宏观支持。推荐标的：恒安国际、裕同科技、太阳纸业、豪悦护理、百亚股份、中顺洁柔、山鹰纸业。

2021年不同纸种发展各有差异，优选行业龙头。木浆：进口浆现货价格近期上涨，2021年下游原纸新增产能高于全球木浆新增产能，年内木浆价格预计平稳上扬。文化纸：铜版纸行业集中度较高、双胶纸下游需求较为稳定，党建100周年及教辅教材刚需将支撑文化纸价格平稳。白卡纸：价格偏高位运行，行业集中度提升，需求端具备扩充潜力盈利回暖，食品卡方面受限塑令政策利好。生活用纸：年内预计新增产能约200万吨，供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，相关纸企业绩支撑相对较强。废纸：随着废纸进口难度加大，纸企加大废纸浆进口量，外废进口禁止预期有望支撑国废价格。箱板瓦楞纸：外废进口禁止在即，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。

本周国废黄板纸到厂价局部连续上涨，瓦楞及箱板纸市场继续提涨为主，实单跟进有所加快，交投氛围明显改善。下游纸板、纸箱厂积极调涨，往下游传导压力，受后期公共卫生事件不确定性心理影响，市场有囤货需求释放。白板纸稳步上移，白卡纸震荡上移，局部货源紧张，成本面支撑推动市场价格缓慢跟进，纸厂库存压力不大。国废黄板纸均价为2348元/吨，环比上涨0.64%，同比上涨8.25%；瓦楞纸全国均价3893元/吨，环比上涨50元/吨，同比上涨11.39%；箱板纸全国周均价4707元/吨，环比涨幅0.30%，同比涨幅11.80%。灰底白板纸出厂含税周均价5085元/吨，同比上升22.83%。250-400g平张白卡纸市场成交含税周均价7329元/吨，同比上涨27.30%。

针叶浆在外盘报涨、期货价格高位运行、通胀预期、下游原纸涨价函的支撑下，现货市场报盘高位震荡整理，业者普遍低价惜售。文化印刷纸市场震荡整理，部分纸机按计划停机限产，下游经销商价格稳中探涨，然订单平平。生活用纸市场重心继续上移，局部公共卫生事件影响下，生产不确定性增加，纸企推涨心态不减。终端跟涨偏迟，加工厂利润承压。进口针叶浆周均价6038元/吨，同比上升34.07%；进口阔叶浆周均价4532元/吨，同比上升21.10%。铜版纸市场均价为5734元/吨，环比窄幅上调0.64%，同期下调4.83%；70g双胶纸市场均价为5275元/吨，环比上调0.75%，同比下调15.14%。

风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动

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【医药】仿制药一致性评价数据库

一、已上市一致性评价进展：共572个品种、2702个申请已获受理；二、一致性评价成果：已上市+新注册分类申报，共1490个申请通过一致性评价；三、BE申报进展：已开展1667项已上市品种的BE试验，节奏或有放缓；四、注射剂一致性评价进展：共157个品种、1006个申请已获受理。

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【传媒】新媒股份（300770）：升级“喜粤TV”，互联网电视产品矩阵渐成

下调目标价至101.31元，维持增持评级。公司全国专网业务升级打造“喜粤TV”品牌，有效用户规模和ARPU值均有所提升，互联网电视产品矩阵渐成，广告业务或成为公司业绩新增量。考虑到公司预告2020Q4单季新增非经常性损益约1,500万，我们上调公司2020年EPS至2.50元（+2.9%），维持2021/2022年EPS为3.07元/3.80元。同时考虑行业平均估值下移，参考可比公司芒果超媒、华数传媒、东方明珠2021年33x的平均PE，给予公司2021年PE33x，下调目标价至101.31元，维持增持评级。

事件：公司公告2020年业绩预告，预计2020年归母净利润为5.34-6.13亿元，同比增长35%-55%，其中非经常性损益约5,000万元。

组建商务运营中心，广告业务有望成为新的业绩增长点。公司于2020年10月27日公告调整组织架构，组建商务运营中心，主要负责基于流量、数据等核心资产开展广告业务。我们认为，公司依托积累的大量用户数据和品牌资源，有望探索出IPTV广告运营路径，逐渐成为新的业绩增长点。

打造互联网电视多元产品矩阵。公司在2020年陆续推出“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”、“云视听快TV”、“云视听全民K歌”等新产品，逐步构建“视、听、唱、玩”的互联网电视多元产品矩阵。目前用户付费习惯仍在培养中，未来随着产品体验优化，提升空间较大。

风险提示：行业竞争加剧，政策监管风险等。

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【传媒】元隆雅图（002878）：各业务齐头并进，冬奥临近特许开始发力

上调2020年EPS至0.73元，维持增持评级。2020年公司逐渐走出疫情影响，礼赠品供应、新媒体和数字化营销服务等各项业务发展态势良好，承接订单有较大幅度增长，同时毛利率保持稳定，费用控制良好。考虑到公司线下礼赠品订单量恢复情况较好，且新媒体业务新拓客户顺利，同时2022年冬奥会有望促进相关礼品销售额上涨，我们上调公司2020-2022年EPS至0.73元（+5.8%）/1.04元（+0.9%）/1.38元（+4.5%）。维持目标价23.92元，对应2021年PE为23x，维持增持评级。

事件：公司公告2020年业绩预告，预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长30.59%-48.00%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润1.44-1.64亿元，同比增长31.33%-49.63%；EPS为0.68-0.77元。

冬奥会临近，礼品需求有望上涨。随着2022年冬奥会逐渐临近，礼品需求开始放量，公司作为冬奥会礼赠品特许经营商，能提供各种标准化及定制化产品，满足冬奥会赞助商和消费者的多样化需求，成为2021-2022年重要的业绩增长点。

获得五粮液系列酒全国经销权，拓展2C销售模式。公司于2020年12月23日公告获得“五粮液?八方来和”系列酒全国经销权，从而从2B拓展为2B和2C并举的销售模式。我们认为借助公司礼赠品渠道和新媒体运营能力，有望打开新的业务赛道，拓宽收入来源。

风险提示：礼赠品客户流失，产品销售不达预期。

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