姚振华的“宝能系”融资频频遇阻背后宝新置地净负债率已攀升至189.77%|宝能系_新浪财经

新浪财经年度巨献，推出年度策略会，邀请200+金麒麟分析师、50+优秀基金经理专场直播，为投资者打造“全明星阵容”，全面透析2021年A股机会和风险，立刻观看

原标题：姚振华的“宝能系”融资频频遇阻背后宝新置地净负债率已攀升至189.77% 来源：投资时报

面对投资额近2000亿元的造车计划和最高至7000亿元的地产版图估值目标，在资本市场长袖善舞的“宝能系”，尽管依靠此前令其声名鹊起的“宝万之争”录得三百亿元“战果”，但这显然还无法为其“造车+造房”双线运行提供足够的筹码。

特别是在“现金奶牛”前海人寿的“输血”功能被迫弱化之后，“宝能系”只能通过旗下非保险板块的核心公司进行互助，或资金拆解、或借新还旧、或提供运营资金。

然而，随着近日代表“宝能系”实控人姚振华充当“野蛮人”的台前公司——钜盛华在融资市场接连遇阻，姚氏家族的激进扩张之路也被敲响了警钟。

一个月前，钜盛华计划发行2020年第一期公司债券“20深钜05”，拟发行金额不超过20亿元。所募资金中，15亿元将用于补充流动资金，剩余5亿元将用于偿还到期债务。然而，该债券成功发行后实际募资仅9亿元。

受融资遇冷，叠加债券市场波动影响，钜盛华公告称，原定于12月17日发行并拟最高募资20亿元的2020年第二期公司债券“20深钜06”取消发行。

仅过了四天，上交所公司债券项目信息平台显示，万和证券-宝钜商业大厦资产支持专项计划被终止，该笔ABS拟发行金额11.7亿元，原始权益人为宝能地产股份有限公司(下称宝能地产)。

图片

上交所公开信息

宝钜商业大厦由深业物流子公司宝钜实业持有和管理，深业物流为钜盛华核心子公司，实控人姚振华通过宝能投资集团有限公司(下称宝能集团)持有钜盛华67.40%股份。而宝能地产是宝能控股(中国)有限公司(下称宝能控股)的核心子公司，后者则由姚振华旗下的宝能控股(香港)有限公司(下称宝能香港)100%控制。

内部“互助”失败次日，12月22日，“宝能系”启动无缝衔接式融资操作。钜盛华再次披露“20深钜06”的发行公告，并将该期债券发行规模由此前的不超过20亿元调整为不超过30亿元。所募资金中，24亿元将用于偿还公司债务，6亿元将用于补充营运资金。

不过，较“20深钜05”融资遇冷的情况更为糟糕的是，“20深钜06”12月24日成功发行后实际募资总额仅3亿元，距最高目标值相差27亿元。这对于眼下求钱若渴的“宝能系”而言，显然不是一个好消息。

作为“宝能系”资金运转的核心枢纽，钜盛华融资遭遇“四连杀”或意味着其“输血”功能也将陷入退化的境地。

钜盛华已向宝能集团“输血”668亿

“宝能系”始于1992年，创始人系现年50岁的姚振华。这位因“宝万之争”而被外界称为“野蛮人”的潮汕富豪，以蔬菜产业起家，历经近30年资本运作，通过宝能集团和宝能控股打造了涵盖地产、金融、制造、物流、投资等领域，资产规模逾7000亿元的“宝能系”版图。

其中，宝能集团的核心公司是担任前海人寿和深业物流控股股东的钜盛华。数据显示，2019年末，宝能集团资产总额为4552.50亿元；2019年度实现营收881.26亿元，净利润为11.36亿元。

同期，钜盛华资产总额为4634.77亿元；2019年度实现营收874.07亿元，净利润为25.05亿元。钜盛华营收主要来自前海人寿，利润构成中除前海人寿贡献的投资收益外，主要来自深圳华利通。

作为钜盛华旗下上市公司的核心持股平台，深圳华利通染指的上市公司主要有韶能股份(000601.SZ)、中炬高新(600872.SH)和南宁百货(600712.SH)，受益于此，其2019年度实现净利润达17.82亿元。而“宝能系”作为“野蛮人”的典型案例南玻A(000012.SZ)则归属于前海人寿。

凭借背靠宝能集团的资本腾挪术、前海人寿的丰沛现金流，以及庞大的上市公司股权投资版图，钜盛华成为“宝能系”内部输血的主要融资平台。数据显示，截至2019年年末，钜盛华有息债务总额为783.97亿元，其中来自信托资金的支持占比接近五成。

图片

钜盛华有息负债明细

纵横陆家嘴注意到，“宝能系”的巨额信托融资主要由实现年营收不足10亿元、净利润仅为1.06亿元的深业物流完成。数据显示，截至2020年6月末，深业物流借款总额总比增加32.75%至420.32亿元。

在占比近六成的非银行融资构成中，“宝能系”与平安信托合作最为紧密，后者不仅是深业物流获得授信额度最大的金融机构(120亿元)，也凭借提供的115.48亿元融资成为“宝能系”的最大金主。

尽管深业物流有息债务结构以长期借款为主，但其8.68亿元的在手现金远无法覆盖23.74亿元的一年内到期有息负债。而该公司净负债率更是接近房地产行业监管的100%红线，且为“宝能系”偿债压力最大的核心子公司。

事实上，在通过内部互保和物业抵押作为担保录得融资后，钜盛华向“宝能系”提供的资金支持已超过其有息债务总额。公开资料显示，2017年至2019年，钜盛华其他应收款总额分别为286.84亿元、635.31亿元和953.61亿元，年复合增长率高达82.33%，占流动资产的比例接近四成。

图片

钜盛华其他应收款明细

肥水不流外人田，其他应付款中的“往来款”受益大户自然是宝能集团。数据显示，2017年至2019年，宝能集团与钜盛华之间的往来款总额分别为103.17亿元、141.51亿元和593.72亿元，年复合增长率达138.89%，占钜盛华其他应付款总额的比例分别为35.97%、22.27%和62.26%。而今年上半年，宝能集团获得钜盛华的支持较去年年末增长12.59%至668.45亿元，占比微增至63.63%。

颇堪玩味的是，公开资料显示，钜盛华今年上半年其他应收款的前五名除宝能集团外均为非关联方，但事实上，除与“宝能系”关系甚为密切的建业地产(0832.HK)旗下建业工程外，其余三名其他应收款方均为“体系内”子公司。

其中，往来款为28.57亿元的丰辰投资系宝能集团旗下二级子公司；往来款为21.45亿元的深圳鸿业装饰有限公司为“宝能系”前老臣黄世龙旗下公司，旗下主要资产是东莞地产公司海隆达兴；往来款为18.54亿元的前海深粤供应链的实控人为孙玲玲，后者旗下核心公司是深粤控股，是“宝能系”旗下金融板块中前海人寿、前海财险、前海联合基金的重要股东。

“互助”的逐年激增与姚振华的“造车梦”激进扩张不无关系。作为“宝能系”的花钱大户，姚振华号称逾2000亿元的造车计划于2017年启动。而在这一计划启动之前，姚振华刚因通过前海人寿在资本市场的“野蛮人”行为成为保险行业禁入者。

姚振华的“造车梦”主要通过宝能汽车和深圳宝能新能源技术集团有限公司(下称宝能新能源)同步进行。其中宝能集团持有宝能汽车的股权比例为99%，后者在汽车产业链的布局主要包括以长安PSA50%股权为核心的DS品牌、整车工厂和发动机工厂，以及汽车零部件生产和汽车进出口资质。

图片

宝能新能源则由宝能控股和宝能汽车共同持股，是“宝宝”组合旗下版图存在交集的核心公司，二者持股比例均为50%，且共同为造车计划输血。宝能新能源是姚振华实现“造车梦”的“关键先生”，新能源造车资质(观致)、核心技术、销售和设计子公司均由其控制。

据不完全统计，不到四年时间，“宝能系”的造车版图已涵盖位于深圳、常熟、西安等地区多个整车制造基地，拟总投资额近2000亿，年产能超过300万辆，是今年全年中国新能源汽车产量的1.5倍。

不过，在量产仍无明确时间预期表的情况下，“宝能系”造车未动，造房先行，部分产业园周边的mini项目早已率先售卖进行回血。受此影响，“宝能系”不仅因通过造车计划拿地面积近万亩而陷入“以造车之名圈地”的舆论风口，更是在各地近期开展新能源汽车整车生产及项目情况调查启动之前，被有关部门作为典型点名。

如今，随着资金“供应商”钜盛华融资能力频频遇阻、盈利能力逐年大幅下滑导致供血能力不足，以及宝能集团与前者之间668.45亿元的往来款也将于2020年12月31日到期，姚振华的“造车梦”还是得重新依托于地产板块的“输血”。

宝新置地净负债率已攀升至189.77%

然而，鱼与熊掌不可兼得。

纵横陆家嘴注意到，姚振华的“造车梦”在互助融资推动狂奔背后，其地产版图获得的资金支持力度骤降。数据显示，2018年，宝能地产与钜盛华之间的往来款为56.31亿元；2019年，在获得33.85亿元回款后，钜盛华与宝能地产之间的往来款降至22.46亿元；今年上半年，宝能地产已在钜盛华前五大其他应付款名单中消失。

受“冷落”的宝能地产，除因通过造车建厂录得海量工业用地性质的土储遭遇质疑而博得外界眼球外，其业绩已距姚振华的7000亿元市值梦已渐行渐远。数据显示，截至2019年末，宝能地产总资产为1793.66亿元，是“宝能系”资产规模第二大的子公司(核心品牌宝能城发已于2018年11月并入)。

据了解，“宝能系”此前为推进宝能地产上市进程，曾预测2020年的规模进入行业TOP8，利润规模超过400亿元。但其2019年125.17亿元的营收仅为预期利润的三成。

与“造车梦”类似，姚振华的“地产梦”也是双线操作模式。除“宝能系”地产版图的核心公司“雷声大雨点小”的宝能地产外，姚振华的弟弟姚建辉还掌管宝能香港及“宝能系”在港股的两大上市公司平台宝新金融(1282.HK)和宝新置地(0299.HK)。因形成“金融+地产”的组合，宝新金融和宝新置地也被外界看做是“mini版宝能系”。

事实上，纵横陆家嘴注意到，地产基因在“宝能系”版图中“哪里有钱去哪里”，无处不在的同时也成为该集团的利润调节器。其中，截至2020年6月末，钜盛华投资性房地产总额接近千亿元(前海人寿占比近四成)，同期录得公允价值变动收益逾30亿元。

而在作为“宝能系”扩张之本的投资收益大幅缩水的情况下，号称比“宝万之争”收益还高的宝能香蜜湖度假村项目实现并表“救场”。受益于此，钜盛华不仅录得39.20亿元收益，还避免了整体面临亏损的尴尬。

或受制于版图分布过于分散，尽管近年来备受关爱的宝新金融和宝新置地频频被注入房地产资产，但在新的融资渠道助力下发力地产后，“港股双子”堪忧的负债指标也反映出“宝能系”地产版图债务困境的一面。

数据显示，今年上半年，宝新金融资产总额为293.26亿港元，有息负债总额107.83亿港元，净负债率为80.32%；一年内到期有息负债为50.50亿港元，货币资金为22.72亿港元，现金短债比仅为0.44，偿债压力不容小觑。

图片

宝新金融有息负债明细

持续增长的利息成本和低毛利率的商品贸易影响下，宝新金融盈利能力同样无法为“宝能系”输血，数据显示，今年上半年，该公司实现营收24.52亿港元，净利润仅为-0.63亿港元，最新市值99亿港元。

同期，宝新置地实现营收16.30亿元，同比增加37.20%，其营收构成同样有低毛利率的大宗交易业务，毛利率仅为3.0%；净利润亏损2.66亿港元，最新市值则低至14亿港元。

负债方面宝新置地更不容乐观。数据显示，该公司今年上半年有息负债总额为96.76亿元，净负债率较去年年末爆升近40个百分点至189.77%；一年内到期有息负债总额为37.08亿港元，货币资金为16.26亿港元，现金短债比低至0.44，同样面临较大的偿债压力。

图片

宝新置地有息负债明细

更糟糕的是，能够为“宝能系”地产版图的未来业绩提供保障的房地产销售业也每况愈下。克而瑞数据显示，2019年，宝能实现合约销售额84.9亿元，仅排在行业的第173名；今年上半年，该集团实现合约销售额低至32.6亿元，排名下滑6个位次至第179名。

当融资互助功效渐退、内耗增加且自身供血能力不足时，姚振华的“造车梦”和“地产梦”眼下均承受着继续扩张面临的融资压力。

回顾“宝能系”的战利品，“宝万之争”录得的300亿元快钱仍是姚振华的巅峰之作。而在其所持上市公司股权悉数被质押融资的情况下，重回这位“野蛮人”熟悉资本市场或许才是其圆梦和解压的最佳路径。

Wind显示，截至2020年三季度末，除前述四家公司外，“宝能系”通过两大“潜伏”型持股平台“前海人寿保险股份有限公司-海利年年”和“前海人寿保险股份有限公司-自有资金”共计持有的A股上市公司主要有10家，分别是华侨城A(000069.SZ)、格力电器(000651.SZ)、明星电力(600101.SH)、合肥百货(000417.SZ)、东阿阿胶(000423.SZ)、大康农业(002505.SZ)、长安汽车(000625.SZ)、鹏欣资源(600490.SH)、普利制药(300630.SZ)和罗博特科(300757.SZ)。