福寿园(01448)业务持续恢复，墓园项目收购有待推进

原标题：福寿园(01448)业务持续恢复，墓园项目收购有待推进 来源：中金公司

公司近况

我们跟踪公司近况：1)9月25日，公司与江西省瑞昌市民政局就瑞昌市殡仪项目签署合作协议，未来将负责增值性殡仪及餐饮服务项目。2)12月8日，公司与安徽省巢湖市民政局、市殡葬服务中心签署合作协议，未来将负责巢湖市殡仪馆选择性服务项目评论殡仪项目持续落地。1)2H20，公司推进落地政企合作模式下的殡仪项目两个，分别位于江西省瑞昌市、安徽省巢湖市，进一步拓展殡仪资源，2)疫情期间，由于政府对人群聚集性活动管控严格，增值型殡仪服务基本无法开展，导致公司1H20殡仪服务收入、户均消费同比-20%/-7%。3)目前，这一负面影响已经基本消除。但考虑到今年公司新投入运营贵州正安殡仪馆、江苏高邮殡仪馆，尚属于培育阶段，我们预计会对整体户均消费有一定影响。

墓园销售在恢复中，项目收购有待进一步推进。1)截至目前，公司落地墓园股权收购项目两个，分别为毕节市殡葬一体化项目哈尔滨明西园，公司此前预计2H20落地1-2个新项目，目前仍在推进中。2)上半年部分墓园消费被推迟，5月以来，公司基园收入同比持续增长，部分被推迟的消费逐渐被兑现，我们预计这一影响会持续至2021年。3)分地区着，东北地区由于今年冬季气温偏低，影响部分居民出行选购，近两个月需求或有所下滑，恢复偏慢。4)1H20公司墓穴销售数量同比-27%，但经营性墓穴均价同比仍有小幅提升，我们预计2H20单墓均价同比提升趋势有望延续。

长期发展有望維持稳健增速。1)2019年以来，公司殡仪项目扩张速度加快，墓园收购落地的进度有所放缓，我们预计未乘三年储备项目较充足。2)我们认为公司未来增长有望维持稳健的增速，一方面是新项目投入运营带来增量提升，另一方面近几年陆续开设的项目在逐步发展进入成熟期，盈利能力在改善。

估值建议

考虑到部分地区业务恢复进展偏慢，以及需求延后尚未被完全释放，我们小幅下调2020年EPS预测5%至0.26元，维持2021年EPS预测0.34元不变，当前股价对应2020/2021年24.9倍/19.5倍市盈率，维持跑赢行业评级。由于今年业绩受影响是一次性因素，我们仍维持10.00港元目标价，对应26倍2021年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

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