惠誉：确认中国中冶集团“BBB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”|中国五矿_新浪财经

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原标题：惠誉：确认中国中冶集团“BBB+”长期外币发行人评级，展望“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，12月3日，惠誉已确认中国冶金科工集团有限公司的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB+”，展望稳定。惠誉同时确认中冶集团持股49.18%的子公司中国冶金科工股份有限公司(Metallurgical Corporation of China Limited，简称“中国中冶”，601618.SH，01618.HK)的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为“BBB+”，展望稳定。

鉴于中国中冶集团与其母公司中国五矿集团有限公司(China Minmetals Corporation，简称“中国五矿”，BBB+ 稳定)在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法，评定中冶集团的评级与中国五矿的评级等同。

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，中国中冶的评级与中国中冶集团的评级等同，因为二者在运营和战略层面亦存在强关联性。这两家公司是一个一体化的实体，共享同一个管理团队。中冶集团的收入、利润、债务和资产几乎全部来自中冶集团。

稳定的评级展望反映惠誉预期中国五矿、中冶集团及中国中冶之间的强关联性将得到保持。

关键评级驱动因素

与母公司的关联性强：中国中冶集团为中国五矿的全资子公司，是母公司最重要的子公司，在2019年占五矿收入和资产的一半左右，占其EBITDA的40%以上。中国中冶集团是中国五矿集团的工程建设(E&C)部门，对加强中国的自然资源安全至关重要。中国中冶集团与五矿集团在冶金项目建设、建材物流、装备制造和资源开发等领域开展合作。

强大的市场地位：中国中冶集团在中国占主导地位，在国内工程建设行业占合同总份额的90%，在全球市场的份额接近60%。中国中冶集团利用其在冶金项目方面的技术专长，将业务扩展到房地产建设和市政基础设施，包括综合地下综合隧道和智能城市。非冶金工程合同和收入占2019年新签合同的84%。公司在《工程新闻记录》杂志(Engineering News-Record)的2019年全球50大承包商中排名第八。

疫情期间的弹性增长：中国中冶集团在2019年和2020年前9个月保持了强劲的新订单增长，分别增长18%和35%，尽管在疫情期间，该公司第一季度新订单下降了4.1%。新订单增长主要来自住房项目和市政基础设施项目。惠誉估计，截至上半年末，其工程建设合同存量/收入比率仍保持强劲，为3.4倍(上半年：3.5倍)，惠誉预计2020年中国中冶集团和中国中冶的收入将增长9%-10%。

利润率将小幅下降：截至2020年6月的前12个月里，中国中冶集团在工程建设行业的盈利能力为10.3%，与2019年持平。然而，惠誉预计其整体毛利率(GPM)将从2019年的11.2%收窄至2020年的10.7%，主要原因是房地产行业的利润率较低，以及其高利润资源开发业务的收入下降。这将导致EBITDA从2019年的5.9%缩小至2020年的5.4%。

PPP项目投资：公司长期股权投资余额由2017年末的90亿元增加到2019年末的220亿元。惠誉认为，这一增长的部分原因是中国中冶集团对PPP项目的投资，由于持股比例较低，中国中冶集团采用权益法核算。惠誉预计，未来四年，公司对PPP项目的股权投资每年将保持在50亿-60亿元人民币。考虑到这些投资因素，惠誉预计中国中冶集团的杠杆率约为7.0倍。

评级推导摘要

中国中冶集团的评级基于惠誉对其全资母公司中国五矿信用状况的评估结果以及这两家企业之间的紧密关联性。中国中冶集团在中国五矿的纵向整合中发挥着重要作用，中国五矿的评级较中国主权评级(“A+”)低三个子级。中冶集团的评级与为中国政府提供类似职能的中国电力建设集团有限公司(Power Construction Corporation of China，BBB+/稳定)和中国能源建设股份有限公司相同。

中国中冶的评级与其母公司中国中冶集团的评级等同，因为二者在运营和战略层面存在强关联性。这两家公司构成高度整合的实体，具有相同的管理层团队。中冶集团的营收、EBITDA、债务和现金几乎全部来自中国中冶。

关键评级假设

惠誉对中国中冶集团评级的关键假设：

- 2020年营收增长9%，2021-2023年期间营收增长4.7%-5.7%(2019年：17.6%)

- 2020-2023年期间EBITDA利润率为5.2%-5.4%(2019年：5.9%)

-2020-2023年期间每年资本支出约50亿元人民币(2019年：41亿元人民币)

-2020-2021年PPP项目的股权投资每年60亿元人民币，2022-2023年每年50亿元人民币

惠誉对中国中冶评级的关键假设：

-2020-2023年营收增长约17%

-2020-2023年期间EBITDA利润率约为5.1%-5.3%(2019年：5.8%)

-2020-2023年期间每年资本支出约50亿元人民币(2019年：41亿元人民币)

-2020-2021年PPP项目的股权投资每年60亿元人民币，2022-2023年每年50亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国五矿采取正面评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国五矿采取负面评级行动

- 中国五矿、中国中冶集团和中国中冶之间的关联性减弱

流动性

流动性充足：截至2020年上半年末，中国中冶集团报告的短期债务达730亿元人民币，公司持有的410亿元人民币可用现金及约4000亿元人民币尚未使用的银行授信额度足以偿还这部分债务。但是，中国中冶集团持有的尚未使用的授信额度是非承诺性授信额度，因为承诺性授信额度在中国银行（维权）业并不常见。中冶集团与境内外金融机构联系广泛，在为其短期债务再融资方面也有着良好的记录。