中国燃气（384 买入）：销气量增速恢复 新接驳用户数稳定 自由现金流转正

原标题：中国燃气（384 买入）：销气量增速恢复 新接驳用户数稳定 自由现金流转正 来源：第一上海金融

主要数据

行业： 燃气

股价： 27.90港元

目标价： 36.00 港元 (+29.04%)

市值： 1454.25 亿港元

上半财年核心利润录得5.5%增长

截至2020年9月30日，公司录得收入271.65亿港元，同比微降2.7%，主要因为期内接驳收入减少及LPG售价受油价拖累减少20%影响所致。其中，管道燃气销售收入微增0.4%至124.7亿港元，燃气接驳收入同比倒退4.3%至58.0亿港元，LPG销售收入同比倒退23.8%至49.6亿港元，增值服务收入同比增长53.1%至33.8亿港元。归母净利润及核心归母净利润分别同比增长3.7%及5.5%达50.9亿及51.9亿港元，每股盈利97.53港仙。

销气量增长开始加速，销气毛差明显上升

天然气销售业务已从疫情影响中逐步恢复，4-9月零售销气量76亿立方米，同比增长10%，居民用户、工业用户及商业用户销气量分别同比增长19.8%、9.8%及4.9%至19.4亿方、40.3亿及11.3亿方，预计随着经济复苏及用气高峰期的到来，工商业用户销气量增速将进一步恢复。与此同时，4-9月城市项目平均销气毛差录得0.65元/立方米，同比提升0.03元/方；乡镇气代煤项目毛差录得0.52元/立方米，同比提升0.02元/方；主要因为售气成本降幅大于售气价格降幅。公司预计今年冬季上游气价涨幅约为22%-23%，低于去年同期水平，且公司顺价机制完善，冬季毛差料可保持稳定。

新接驳用户数稳定，微管网项目开始签约

期内，公司新接驳用户283万户，比去年同期少10万户。其中，城市新接驳同比增加约41万户至212万户，乡镇气代煤新接驳大幅减少约52万户至70万户，主要因为气代煤新项目数量减少及疫情影响接驳工程减少的拖累。上半财年城市及乡镇平均新接驳单价分别为2490元/户、2930元/户，每户分别比去年同期减少50元及100元，预计下半年可保持这一接驳价格。另外，公司在多个省份开展微管网项目试点，期内新接驳6500户，如项目进展顺利全财年预计可共新增约50万户。乡镇气代煤点火通气及回款速度继续加快，期内实现新增通气户数预计约150万户，超过去年全年110万户，预估回款34.3亿元人民币，自由现金流录得37.9亿港元，由负转正。

提高目标价至36.00港元，维持买入评级

考虑到新通气气代煤用户及东北新项目对气量的额外贡献，我们预计20/21财年销气量增速15%，提升未来三年公司收入预测至672亿/768亿/879亿港元，净利润预测为108.2亿/124.7亿/146.2亿港元。提升目标价至36港元，相当于21/22财年的15.1倍PE，维持买入评级。

（文章来源：第一上海金融）

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