中国燃气（384 HK）：核心盈利改善新业务发力_新浪财经

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原标题：中国燃气（384 HK）：核心盈利改善新业务发力来源：国泰君安

中期业绩速评

业绩回顾

中国燃气(384.HK) 公布2020财年中期业绩报告，期内营业收入271.7亿港元，同比下降2.7%，主要由营业期内天然气价格下降所致；毛利86.9亿港元，同比增长6.3%，主要由于购气成本下降幅度大于终端销售气价所致。核心归母净利润51.9亿港元，同比增长5.5%。核心每股收益为99.53港仙。中期股息每股10港仙，去年同期亦为10港仙。

经营期内城市项目平均销气毛差同比提高0.029元人民币/立方米至0.065元/立方米，乡镇气代煤项目平均毛差同比提高0.02元/立方米至0.52元/立方米，经营性利润率同比提高7.4个百分点至23.6%。

经营期内受益于乡镇燃气项目同期点火的居民用户数与回款持续加速，公司自由现金流大幅转正，由2019财年年底的29.7亿港元上升至37.9亿港元。合约资产与贸易应收款增速明显放缓。

冬季气源充足

通过与国家管网公司及中海油的合作，公司已获得窗口期，计划于2021年进口LNG超过100万吨。预计整个财年销气量增长15%以上。工商业气源价格的上涨约96%可传导给客户，对公司利润率影响不大。居民用气毛利率或有下降，但在总销气量中占比较小，公司预计仍可完成全年归母核心净利润增长15-20%的目标。

新业务持续发力

公司目前积极开发智能微管网业务，作为向农村客户普及液化石油气LPG的轻资产管道业务模式，拥有建设周期短和资金回款快的优点。目前公司已经承建了4个智能微管网的示范项目，受到各级政府的高度重视。作为全国最大的LPG分销商，公司在LPG行业拥有充足的经验和资源应对商业模式的创新。其上下游一体化的LPG供应网络可保证上游气源的供应。

此外公司亦积极开展面向用户的增值服务，建设一站式垂直社区商业平台，通过线上线下一体化的网格化服务，为用户解决基本生存、厨房生活及厨房周边商品需求，提供配送与上没服务，解决安检、维修、清洁等生活需求。公司已与麦肯锡合作全方位打造其面向用户的服务平台，目标本财年增值服务板块毛利或经营性利润增长30%以上。

估值

根据彭博，公司11月30日收盘价为28.55港元，2021/22/23财年市场预计每股基本盈利为2.064/2.402/2.688人民币，21/22/23财年市场预计市盈率为13.8/11.9/10.6。若以市场平均目标价33.57港元计算，潜在上涨空间为17.6%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为24/1/2。

（文章来源：国泰君安）