宇华教育（6169 买入）：外延并购实现快速扩张 学校整体质量位居前列

原标题：宇华教育（6169 买入）：外延并购实现快速扩张 学校整体质量位居前列 来源：第一上海金融

主要数据

行业： 教育

股价： 7.00 港元

目标价： 9.00 港元 (+28.7%)

市值： 233.78 亿港元

全年业绩略超预期，经调整股息率为50%

截止至2020年8月31日，公司实现收入人民币24.09亿元，同比增长40.5%；经调整毛利14.7亿元，经调整毛利率+2.0PCTs至63.2%；经调整公司归母净利润10.4亿元，同比增加31.3%，主要调整项目为可转债公允价值变动及收购资产价值重估所带来的额外折旧摊销。FY2020 公司经调整归母净利率同降 3.0PCTs至 43.2%。公司拟派发末期股息每股 0.092 港元，全年分红比率 50%。此外，由于疫情影响，公司已将9620万元退还给学生。

腾笼换鸟，实现体系化投后管理

得益于体系化的组织架构调整、成本控制、输出招生体系等举措，公司所收购学校均实现旧貌换新颜：FY20湖南涉外经济学院本科学费提升60%至2.4万元，专科学费提升45%至1.6万元，学生人数相较 FY2017并购时提升35%至3.8万人，实现净利润2.8亿元，相较 FY2017并购时的 6300万元增家344%；FY20山东英才学院本科学费同比提升18.7%至1.9万，专科学费同比提升25%至1.5万元，营收同增 11%至 5.0亿元，利润同增89%至2.0亿元，远超公司此前指引；泰国斯坦福国际大学调整后净利润相较FY2019 收购时的亏损380 万美元增至盈利 198 万美元。

收购剩余少数股东权益，坚定不移发展高等教育

公司于 2020 年 8 月以 1.66亿元收购山东英才学院剩10%股权，于 2020 年 9 月以 7.21 亿元收购湖南涉外经济学院剩余30%股权，实现对旗下 4所大学100%控股。外延并购方面，预计公司继续围绕“大城市、大本科、规模大、增长潜力大”的并购方针，积极并购国内优质高等教育资产，扩大公司高校版图，但在海外并购上将保持审慎态度。内生增长方面，郑州工商学院兰考校区已经投入使用，一期建筑面积500亩，规划面积1200亩，目前已经有4000名学生入住，预计明年将有两栋宿舍楼投入使用，为公司的内生增长提供足够的容纳量。

目标价9.0港元，维持买入评级

我们认为湖南涉外经济学院、博望高中、泰国斯坦福国际大学以及山东英才过往的成功案例已经证明其管理水平、投资并购能力和投后管理水平的优秀，目前公司学校资产质量处港股同业公司前列，并握有21.8亿人民币现金，加上20/21学年开学所缴纳的学费，在手现金充裕，足够支持公司进行进一步的并购。我们维持公司目标价9.0港元，较昨日收市价还有28.7%的上升空间。

（文章来源：第一上海金融）

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