互太纺织(01382)需求回升，成本控制缓解经营杠杆压力

原标题：互太纺织(01382)需求回升，成本控制缓解经营杠杆压力 来源：中金公司

2021财年上半年业绩好于我们预期

互太纺织公布2021财年上半年业绩：收入24.53亿港元，同比下降19%；净利润3.76亿港元，同比下降9%。收入表现符合我们预期，而净利润表现好于我们预期，主要因为疫情带来非预期需求增长，同时公司严格控制成本，派息率维持在83%的高位。

需求端呈“U型”态势。虽然疫情导致公司主要品牌服装客户纷纷关闭全球门店，从而影响公司中期业绩，然而，自8月份以来公司销售一直在回升，截至2021财年上半年底，公司出货量一直在追赶去年同期水平。按品牌来看，面向优衣库的销售额下降10%，但优衣库依然是公司最大的客户，收入占比超过50%。零售商自有品牌的需求有所改善。由于RCEP协议涵盖了公司大部分直接客户(如东盟服装制造商)和间接客户(如日本服装品牌)，我们认为公司作为出口商，其订单流程和物流将进一步简化。

经营杠杆仍然可控。毛利辜同比小幅下跌0.3个百分点至17.5%，运营费用李同比微井0.9个百分点。营运利润率压力可控，得益于兑汇收益以及不动产、厂房和设备处置收益。由于信贷期限延长以及为即将到来的旺季补货，流动资金周转率同比下降。

发展趋势

服装品牌客户先前减少订单，随着疫情后的复苏，今年下半年积极补货。困此，公司在10月和11月满负荷运行，劳动力水平达到瓶颈状态。此外，由于疫情带来终端市场不确定性，公司订单可见性较之前变弱，与其他服装厂商面临的情况相同。

公司预计2021财年下半年销售额达30亿港元，同比增长20%，毛利率17-18%，环比持平，净利率约14%，同比略有增长。

盈利预测与估值

考虑公司管理层指引乐观和市场需求回升，我们将2021和2022财年每股盈利预测分别上调20%和15%至0.54港元和0.6港元，对应同比增长2%和12%，公司当前股价对应11倍2021财年和10倍2022财年市盈率。我们维持中性评级，考虑盈利预测调整、估值切换以及订单增长前景乐观，我们上调目标价44%至6.04港元，对应10倍2022财年市盈率，较当前股价具备3.2%的上行空间。

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