瑞声科技：下调目标价至56港元，反映光学产品增长低于预期

原标题：瑞声科技：下调目标价至56港元，反映光学产品增长低于预期 来源：同花顺金融研究中心

11月17日发布对的研报，摘要如下：

3Q20业绩低于我们预期26%

3季度收入同比下降10%至45亿元，净利润同比下降38%至4.3亿元，较市场一致预期和中金预期分别低31%和26%，主要因为推迟新品发布以及光学业务增速低于我们预期。但光学业务毛利率环比提升10.8个百分点至24.6%，表明光学业务本季度扭亏为盈（假设OPEX为15%）。

我们重申跑赢行业评级，主要因为瑞声科技苹果相关产品（我们预计占2019年销售的37%）且公司估值具备吸引力。但我们将目标价下调20%至56港元（30倍2021年市盈率），主要考虑光学业务增速低于我们预期。

发展趋势

光学业务营收低于预期，但毛利率超预期。3季度瑞声科技光学业务收入同比增长51.6%至4.74亿元，低于我们预期。但毛利率达到24.6%，同环比分别大幅增长23.3个百分点和10.8个百分点。

公司表示出货改善放缓主要因为下半年部分机型延期，但公司保持4季度和2021年30%和40%的毛利率目标，以及2021年每月110-120kk的出货量预期不变。考虑疫情造成下半年部分项目延期，我们将2020和2021年光学营收预期分别下调34%和23%至18.78亿元和31.28亿元。

苹果相关业务有望缓解华为对无线射频结构件业务的影响。瑞声科技声学业务（动圈器件）和触控马达业务3季度分别同比下滑5%和29%，主要因为iPhone12系列延期。我们预计4季度毛利率环比提升6.3个百分点，主要考虑到苹果零部件在产品结构中占比提升。无线射频结构件业务（主要为金属外壳）受到华为出货下滑的影响。瑞声科技全力启动笔记本和平板等新项目，我们认为有望在2021带来可观贡献。我们保持对声学（动圈器件）及触控马达板块预测不变，主要考虑到iPhone12强产品周期有望缓解华为带来的不利影响。

盈利预测与估值

当前股价对应33.2倍2020年和23.8倍2021年市盈率。考虑疫情造成下半年部分项目延期，我们将2020年和2021年每股盈利预期分别下调10%和8%。我们维持跑赢行业评级但将目标价下调20%至56港元，对应41.5倍2020e年和29.6倍2021年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

风险：新冠疫情影响；竞争加剧。

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