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原标题:永利澳门(01128)20年Q3业绩胜预期,高端业务表现强劲 来源:中泰国际
Q3经调整EBITDA胜预期
永利澳门于2020年Q3录得净收入为6,700万美元(同比下跌93.7%);经调整EBITDA为亏损1.1亿美元(同比由盈转亏,但亏损环比收窄42.1%),优于我们预期,主要由于1)来自中场博彩毛收入同比只下跌92.6%,优于行业平均;2)期内日均开支为200万美元,环比下跌10.0%,使EBITDA亏损明显减少。
10月至今业务积极改善,并录得EBITDA微利
公司的EBITDA盈亏平衡点较预期为低,优于我们预期。10月已录得约600万美元的EBITDA微利,此前管理层在Q2业绩会的预期是日均赌收恢复至19年Q4的40%左右。管理层于Q3业绩电话会上指出1)10月黄金周至今,赌场人流持续改善,在11月2日至4日期间,到访永利皇宫的日均旅客量约6,000人,已恢复至疫情前的30%左右;2)10月份,集团中场投注额已恢复至疫情前的40%左右,贵宾厅转码数为疫情前的25%-30%左右;3)10月日均赌收为19年Q4的33%左右,主要由高端中场带动;4)集团于10月已录得约600万美元的EBITDA微利;5)集团旗下物业前五大零售品牌于10月的销售额同比增长25.0%,反映强劲的高端消费需求。
中期将面对“上葡京”竞争压力
Q3业绩反映公司业务进入见底回稳阶段,旗下物业定位主打高端需求,更能受惠高端中场的复苏,而10月的营运表现更为未来的复苏打好基础。不过,集团于贵宾厅的业务占比多于同业,对内地针对跨境资金流政策的敏感度较高,抵销了部分高端中场带来的利好作用。管理层预期贵宾厅在短期间内难以恢复至19年的水平,但强调对公司前景正面的看法,主要是业务结构开始转向高端中场为主。我们认为明年上半年开业的“上葡京”可能会对定位相似的永利皇宫带来竞争压力,但集团强劲的高端品牌效应及执行力能减少相关影响。
微降目标价至15.82港元,维持“买入”评级
考虑到贵宾厅复苏速度回落的影响,我们调整永利澳门20-22年的经调整EBIDTA预测+15.8%/-7.8%/-4.9%至-22.7亿/57.1亿/79.7亿港元,目标价从16.23港元下调至15.82港元,相当于2021及2022年18.7倍及12.7倍EV/EBITDA。此前市场担心美资公司会成为中美紧张关系的磨心,影响续牌机率,我们认为中美关系于美国大选后有望局部好转,有助降低永利澳门赌牌续牌的不确定性,继续看好公司的估值修复,因此维持“买入”评级。
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