澳博控股(00880.HK)：Q3GGR环比企稳，上葡京开业时间推迟至，维持“买入”评级，目标价 8.91 港元

原标题：澳博控股(00880.HK)：Q3GGR环比企稳，上葡京开业时间推迟至，维持“买入”评级，目标价 8.91 港元 来源：格隆汇

机构：广发证券

目标价：8.91 港元

核心观点：

公司披露 3 季度业绩：Q3 博彩毛收入 9.47 亿港元，同比下滑 90.0%，环比企稳；经调整 EBITDA 录得-7.82 亿港元。分业务看，Q3 贵宾业务收入环比上涨，中场业务收入与 Q2 基本持平，角子机业务较 Q2 大幅下滑，但角子机业务体量较小，对公司博彩总收入的影响程度有限。? 澳门本地客户贡献下降，公司 GGR 市占率下滑。Q2 入境澳门受到严格限制，更偏好中场博彩游戏，且多生活在澳门半岛的澳门本地赌客贡献主要博彩收入。从 7 月中旬开始，政府规定进入赌场需提供核酸检测证明，导致公司来自澳门本地赌客的收入明显减少。Q3 公司 GGR市占率下降至 20.0%，但这一比率仍高于 2019 年全年 14%。

成本进一步压缩。Q3 公司每日运营成本压缩至每日 1280 万港元（Q2每日 1350 万港元，Q1 每日 1500 万港元）。由于公司未对本地员工进行降薪，这意味着公司 Q2 将员工薪水以外的成本降低了 25%以上。

上葡京开业时间由今年年底推迟至 21Q1。在三季报后公开电话会议上，公司表示澳门土地工务运输局将于 11 月中旬对上葡京再次进行检查，随后明年 1 月澳门旅游局将进行检验，预计上葡京将在 21Q1 开 业。在二季报业绩后电话会上，公司曾预计上葡京将在年底开业，目前这一时间再度被推迟。

投资建议：考虑到疫情为一次性冲击，我们基于公司 21 年 EBITDA49.91 亿港元计算估值。我们判断公司相较于同行的估值折价在未来将逐渐收敛，结合公司 2010 年以来估值走势，我们给予公司 12xEV/EBITDA（略高于 2010 年以来均值+1 倍标准差，但较行业内多数公司仍有折价），对应合理价值 8.91 港元/股，维持买入评级。

风险提示。内地疫情扩散的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险；赌牌续期的风险。

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