华金证券--新华保险：银保趸交持续高增，价值转头【公司研究】

原标题：华金证券--新华保险：银保趸交持续高增，价值转头【公司研究】 来源：金融界

事件：公司前三季度营收1697.72亿元、同比+27.80%，归母净利润111.05亿元、同比-14.60%；Q3营收同比+19.95%、归母净利润同比+17.45%。

公司业绩变化主要系1）去年上半年受手续费及佣金税优政策影响；2）保险业务扩张及退保和赔付支出减少下，提取责任准备金净额提升；3）会计估计变更导致增提寿险及长期健康险责任准备金75.98亿元，相应减少当期利润。

银保趸交Q3继续高增：【总体】趸交保费Q1/Q2/Q3同比+1280x/+973x/+157x，前三季度总计同比+748x至179.80亿元。今年公司重拾银保之后，银保趸交迈开步子，前三季度保费收入173.55亿元（去年同期仅为0.04亿元）。整体策略规模先行意味浓厚，但Q3开始降速。考虑到H120公司FYP同比+120.04%下，NBV同比-22.63%，主要系规模增长优先价值提升，NBVM同比-22.63pct。预计在疫情影响下，公司以规模增长驱动，但价值出现缺口，Q3开始向价值倾斜，但规模效应仍较强。【个险】7月底推出、8月持续炒作的“惠加保”预计贡献价值明显，坚持以附促主的传统营销策略，个险仍然是价值增长的核心。代理人方面，H120末已达52.6万人，Q3以提质为诉求，预计增员不明显。【银保】以规模为主，兼顾价值。重拾银保的第一大诉求即为规模，在此之上我们判断仍有价值倾向，后续仍逐步聚焦长期交产品如年金险等，Q3银保渠道期缴保费同比+47%。

总投资收益率同比+0.9pct：投资策略灵活，上半年增配股票类资产，较年初份额提升0.8pct至7.4%。Q3股票市场活跃下，公司总投资收益率5.6%。此外期末总投资资产同比+14.54%，综合影响下前三季度投资收益同比+39.47%。

投资建议：重拾银保、趸交发力，今年公司保费收入表现亮眼。规模先行，价值跟进，公司的价值诉求将逐步显现。目前公司对应2020EP/EV0.91x，维持买入-A。

风险提示：长端利率下行，疫情反扑影响线下展业，开门红进展不及预期。

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