联邦制药(03933)预计4季度增长势头保持强劲

联邦制药(03933)预计4季度增长势头保持强劲
2020年10月23日 01:58 中金公司

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原标题:联邦制药(03933)预计4季度增长势头保持强劲 来源:中金公司

公司近况

我们于本周组织了联邦制药电话会。管理层对公司未来2–3年的增长前景充满信心。

评论

胰岛素业务今年前9个月保持强劲增长。管理层认为,这种增长势头有望持续到今年第4季度。我们预计,人胰岛素和甘精胰岛素销售全年可能实现20%以上和85%以上的同比增长。管理层表示,与化药相比,胰岛素的带量采购政策可能相对温和。随着DRGs和分级诊疗制度的实施,我们认为胰岛素药物在基层市场(联邦制药的优势区域)将迅速放量。此外,考虑公司产能充沛,管理层对于公司未来人胰岛素、甘精胰岛素和门冬胰岛素的市场份额分别达到20%、15%和20%充满信心。

原料药和中间体价格稳步上涨。自今年年初以来,受新冠疫情影响,全球供应出现短缺,原料药和中间体价格持续上涨。随着4季度旺季来临,我们预计6-APA价格将继续小幅上升。管理层预计2021年价格将保持稳定,且随着全球新冠疫情缓解,销量有望恢复增长。

我们预计公司2021年表现更加强劲。主要考虑明年有以下几点有利因素:1)随着门冬胰岛素的推出,我们认为胰岛素业务将保持强劲增长;2)原料药和中间体业务有望继续改善,价格稳定在目前水平,销量持续增加;3)非胰岛素成品药有望从新冠疫情和带量采购的影响中恢复;4)财务成本可能会继续下降。公司2019年财务成本为2.8亿元,管理层预计2020年和2021年将分别降为2.2亿元和1.5–2亿元。

估值建议

我们维持2020–2022年每股盈利预测0.52元、0.59元和0.65元不变。当前股价对应2021年市盈率为10.4x。我们维持跑赢行业评级和目标价10.4港元(对应2021年市盈率为15.6x,较当前股价有50%的上行空间)。

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