原标题：兴业证券：赢家时尚稳健增长，兼具弹性 来源：香港智远
投资要点
赢家时尚定位中高端女装，公司旗下有（1）自有高端品牌：Koradior、La Koradior、Koradior elsewhere、（2）收购品牌：NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO、CADIDL、（3）自有高性价比品牌Funny Feelln，以30-50岁具备经济实力的女性为目标客群，平均客单价3000元+。
品牌定位高收入客群，疫情期间受冲击较小，全年流水有望打平。20H1公司营收约20.0亿元，YoY+49.8%；剔除新收购品牌的并表影响，上半年YoY-15.8%，并逆势扩店53家至1750家，以直营为主。Q3流水增速可观，全年有望打平。公司当前库存已恢复至健康水平，折扣有望收窄，下半年毛利率有走阔空间。
公司具备多品牌运营能力，具备经营Koradior、NAERSI等规模性品牌（收入均超过15亿）的成功经验，打开成长天花板。
——公司内部孵化了4个品牌，3个Koradior系列品牌在19年的增速15%，1个战略投入品牌FF发展势头迅速，大部分门店从2020年开始经营，合计43家门店在H1贡献收入8.8百万。
——外部收购品牌中，CADIDIL增速平稳，我们预计N系列品牌19H2收入同比增20%左右，20H1疫情影响下同比仅-4.5%，协同效应较好。
大力度股权激励计划落地，彰显长期发展信心。公司在2019年底推出5年股权激励方案，每年5等份，合计4097万股份（占公司总股本的5.98%）。第一份奖励已经授予核心骨干，约806万份股份，激励方案与净利润等指标挂钩。
我们的观点：短期来看，赢家时尚定位高端，受疫情冲击小，全年流水有望打平，公司当前库存已恢复至健康水平，折扣有望收窄，下半年毛利率有走阔空间。长期来看，赢家时尚具备多品牌运营的能力，品牌间协同效应较好，战略投入品牌FF发展势头迅速，有望成为公司新的增长极。股权激励落地，彰显公司长期发展信心。
风险提示：存货积压问题，零售渠道销售不景气，品牌商供应链断供问题
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